投资要点
龙净环保核心逻辑
大气污染治理设备龙头进入“风光储”行业，大储业务开拓能力有望超预期，驱动业绩超预期。
超预期逻辑
市场预期：龙净环保作为大气污染治理设备龙头，跨行进入“风光储”行业，与原有业务相距甚远，可能无法产生协同效应。
我们的观点：1）风光业务：紫金矿业作为国内矿业企业龙头，全球布局多品种、大体量矿山项目，采选冶各环节均需要消耗大量能源，更需要提升自身ESG 评级，因此对于风电、光伏等绿色能源存在巨大且稳定的需求量。紫金矿业所需3GW 以上清洁能源项目，交由龙净环保子公司“紫金龙净”建设、运营。我们认为项目建成后，风光项目运营的属性能够为公司带来稳定的利润，提升公司盈利能力。2）储能业务：公司储能业务的开展预计会选择成熟的技术团队及业内知名企业合作，如量道（厦门）及蜂巢能源，龙净与合作方共同协作，发挥自身优势来开拓储能市场。我们认为公司在储能业务的优势有以下几方面：
A）储能电芯最重要的原材料：锂，可以由大股东紫金矿业提供销售，其在建的5万吨磷酸铁锂正极材料产能，是公司储能电芯成本占比近30%的原材料，可以平抑价格波动风险，减少原材料质量、供应等问题所带来的不确定性，提升公司储能产品竞争力。B）公司大气污染治理业务覆盖全国90%以上的中国电力企业，过往50 余年经营往来所积累的合作经验、公司口碑和双方信任度等是公司的隐形优势。为打开公司储能电芯、系统的销售渠道，保证公司储能业务顺利放量，提升公司盈利能力提供一定的支持。C）与成熟技术团队合作，对公司储能电芯、Pack、系统的产品质量有足够保障，并且公司自身拥有电控事业部，与储能业务有重合性，可以提供一定技术支持。
业绩增长驱动因素
1）环保业务保持在国内存量市场的绝对优势，努力实现两位数增长。根据北京大学能源研究院发布《加速推动中国典型五省的煤电转型和优化发展》，统计指出2022 年1-11 月，国内新核准煤电装机达6524 万千瓦，超过2021 年核准总量的三倍。以每百万千瓦对应2 亿元大气污染治理设备合同订单计算，将在未来2-3 年内带来合计近130 亿元市场扩容。龙净环保作为该领域龙头企业，将充分受益，环保主业未来增长得到保证。
2）风光项目推进顺利，加速落地；储能电芯和电池项目产线建设稳步推进，静待花开结果。①风光业务：2023 年1 月初公司举行多宝山200MW 风光项目、塞尔维亚光伏和圭亚那光伏项目签约，顺利推进风光项目建设。②储能业务：
2022Q4 公司陆续公告5GWh 磷酸铁锂储能电芯项目、6GWh 储能系统项目及5GWh 储能模组Pack 和系统集成项目。三大项目建成投产后，公司将形成从电芯到储能系统的完整产品技术链，从而基本覆盖储能产业链中游业务环节，形成具备行业竞争力的产业链优势，为公司打造第二增长极奠定基础。
检验与催化
1、检验指标：储能业务中标情况；风光项目建设进度2、可能催化剂：大储中标订单、风光项目建成投产释放利润
研究价值
（1）与众不同的认识：市场认为：公司储能业务开拓困难，营收贡献有限。我们认为：公司传统主业的技术和市场积累能够帮助公司打开储能市场。公司50余年发展历史，长期坚持“技高一筹”战略，以创新驱动作为核心驱动力，具备很强的技术能力。并且公司能在竞争激烈的大气污染治理设备领域突出重围，做到龙头地位，也可见公司业务开拓能力之强。
（2）与前不同的认识：以前认为公司作为新进入储能行业的竞争者，市场开拓会遇到阻碍。现在认为公司环保主业所积累的客户资源、销售渠道会帮助公司打开销售局面。
盈利预测与估值
环保主业迎来市场扩容，风光储项目顺利推进，静待花开结果。因此我们预计2023-2025 年公司环保业务营业收入增长率分别为10%/12%/12%，毛利率预计为24.3 %/24.3%/24.6%。2023-2025 年新能源业务的营收分别为6.3/28.8/83.7 亿元。
我们预计公司2023-2025 年营业收入分别为136.4/174.9/246.6 亿元，分别同比增长14.9%/28.2%/41%；归母净利分别为11.7/16.6/22.9 亿元，分别同比增长46.0%/41.7%/37.8%。根据我们以上假设所得到的公司盈利预测，当前公司市值对应2023-2025 年PE 估值为16.9/11.9/8.6 倍（截至2023 年4 月7 日收盘）。
风险提示
ST 摘帽进度或受到不可控因素影响，而导致延期，影响公司后续发展；疫情反复，影响公司生产及工程进度，进而导致公司营收增长不及预期；公司储能产品市场开拓不及预期，进而导致公司未来成长性不及预期；公司风电、光伏资源开发、建设不及预期，进而导致公司未来成长性不及预期。