环保行业领头羊，历史遗留问题逐步解决：ST 龙净为前身龙岩无线电厂，以高压硅堆产品起家，后转型环保领域，聚焦大气污染治理并通过引进国外先进技术取得行业领先地位。2022 年因内控问题被ST，2023 年4 月5 日公司公告显示相关问题已获处置，并已提交摘帽申请。同时，华泰股权问题尘埃落定，被非法占用的15.48 亿元股权转让款已获保全，等待最终仲裁结果。

    　　环保业务稳定增长，大气污染治理仍有增量空间：公司是环保行业龙头企业，2022 年上半年营业收入在上市同业公司中位居第一。公司毛利率在2020见底后持续回升，近三年分别为21.62%、23.18%、23.4%。受益于下游火电新增核准装机量的大幅提升，公司大气污染治理业务需求有望持续增长。

    　　紫金入股形成业务协同，绿电业务有望获得较好盈利能力：2022 年5 月9 日，公司发布公告称，紫金矿业通过收购公司原控股股东15.02%股份（目前14.99%）以及共25.04%的表决权而成为公司控股股东，有望在新能源业务上与公司形成协同。紫金绿色矿山建设对清洁能源需求量大，公司绿电业务主要服务于紫金。黑龙江宝山项目一期共规划200MW 风光项目，包括40MW 光伏与160MW 风电，预计2023Q4 建成投产。

    　　发挥资源优势，打通储能全产业链。紫金加速推进锂矿资源布局，阿根廷3Q 盐湖锂矿、西藏拉果错盐湖锂矿、湖南道县湘源硬岩锂多金属矿均在建，其中湖南项目一期30 万吨/年已建成投产，截至22 年底，紫金碳酸锂资源量超过1,200 万吨。公司目前规划有5GWh 电芯、6GWh 储能系统及5GWhPACK与系统集成项目，预计2024 年开始放量，并有望成为公司第二大收入来源。

    　　投资建议：我们预计公司2023-2025 年实现营业收入135.75/194.80/233.56亿元，归母净利润11.86/16.77/24.35 亿元。对应PE 分别为16.34/11.56/7.96倍，给予“增持”评级。

    　　风险提示：新能源项目进度不及预期的风险、价格及毛利率下降的风险、ST可能存在摘帽延后风险、储能订单不及预期的风险、市场竞争加剧的风险