事件描述

    　　2023 年 4 月 20 日，ST 龙净发布 2023 年一季报，公司实现营业收入 24.18 亿元，同比增24.39%；归母净利润1.85亿元，同比增4.00%；扣非归母净利润 1.58 亿元，同比增0.89%。

    　　事件评论

    　　疫情后EPC推进节奏恢复带来收入高增和毛利率下行。2023Q1新增EPC订单24.5亿元，同比增 14.3%，主要受益于火电行业上量逻辑，同时考虑期初在手订单 185.3 亿元，期末190.1亿元，按13%增伯税计，推算2023Q1确认工程收入17.38亿元，同理测算2022Q1 确认工程收入 10.45 亿元，故工程收入同比增 66.3%，工程收入高增推断为2023年受疫情影响小，工程业务推进相对正常。2023Q1总收入减工程收入为6.80亿元，同比降24.4%，该部分主体为垃圾焚烧、危废等运营业务，推断为规模减少或收料减少，故可见Q1工程业务占比显著上行，而运营业务占比下行，致毛利率降5.12pct至21.6%。

    　　调整估算经营侧利润同比增12.4%，高于表观利润增速。2023Q1资产减值损失、信用减值损失、资产处置收益三项合计为-52万元，致利润同比减少844万元，故在表观归母净利润基础上调整回该因素影响，经营侧利润同比增12.4%。

    　　负债率略有下行，现金流正常，资金充沛。202301末资产负债率为69.5%，同比降3.9pct，较年初降1.9pct，主要是应付账款及票据、合同负债有所减少；有息负债率为21.5%，同比降0.10pct，基本持平。公司202301收现比为67.5%，同比降3.6pct（较2022全年水平有所好转），应收账款及票据同比+8.5%，推断主因：1）疫情影响，上游客户经营恢复中，付款滞后，2023年预计将有所好转；2）交易性金融资产如票据等增加；3）收入规模增加。若考虑未来转债全部转股，则负债率降至 67.2%，若再将负债率提至 70%，可借款22.5亿元作为资本开支（若负债率提升至75%，可融资75.1亿元）；若华泰保险事件解决，预计可回款约15亿元，且账面有货币资金20.4亿元、交易性金融资产2.26亿元，故资金充足。

    　　订单充沛，烟气治理主业受益于火电上量逻辑。2023Q1 末在手合同 190 亿元（不含运营合同），2022年火电核准规模超96GW，对主业获取新增订单形成支持。

    　　储能业务形成从电芯到系统完整产品技术链。首个磷酸铁锂电芯 5GWh 项目落地上杭；与蜂巢能源（一期2GWh储能PACK+系统）、量道新能源（储能系统）合作正常推进。

    　　绿电推进提速。除 2023 年 3月 10 日公告推进的多宝山项目（一期 200MW）外，年报中还可见塞尔维亚、圭亚那等光伏项目快速展开，多个矿山绿能发电项目正积极推进。盈利预测与估值：公司明确“环保+新能源”双轮驱动，环保存行业上行逻辑，储能、绿电业务快速推进；在手订单充沛；华泰保险问题正在解决，不必悲观，相关减值未来存冲回预期；并公告2021年度审计报告中保留意见涉及事项的影响已消除，2022年内控报1告等也无异常。预计ST龙净2023-2025年归母净利润分别为11.72/15.08/20.17亿元，同比增45.7%/28.7%/33.7%，对应PE估值18.8x/14.6x/10.9x。给予“买入"评级。

    　　风险提示

    　　1、烟气治理竞争加剧，利润水平波动；2、储能行业竞争激烈，盈利性风险。