大气治理龙头企业，紫金入主开启新能源第二成长曲线

    龙净环保是一家“环保+新能源”双轮驱动的地方国企，深耕大气治理行业，主营脱硫、脱硝、除尘设备制造及工程项目建设。2022 年5 月公司原控股股东向紫金矿业转让15.02%股权及25.04%表决权，紫金矿业成为公司控股股东，其后紫金于二级市场增持过。2023 年7 月公告拟向紫金矿业定向增发，完成后持股比例及表决权分别提升至23.36%和32.37%。紫金矿业入主后对公司新能源方向赋能，增加绿电、储能业务，并快速推进。

    　　火电上量、非电深化，传统环保业务稳健发展支撑公司基础业绩大气治理存火电上量逻辑支持，非气业务平稳。

    　　大气治理：1）电力：公司除尘市占率达46.2%，彰显市场地位。2022 年火电投资、核准显著上行，带来增量市场约117 亿元，预计2023-2024 年释放。2）非电：公司重视研发，技术领先，故在非电大气治理方向开拓良好。多个行业提标改造要求陆续出台，测算钢铁/水泥/焦化行业市场空间分别为1007/407/158-221 亿元，合计1572-1635 亿元。3）管带输送业务，在无组织排放趋严背景下得到快速发展。

    　　非气业务：水处理、垃圾焚烧、危废处置业务平稳运行中。

    　　拓展风光绿电、储能业务，新能源业务正快速推进

    绿电：为积极响应国家双碳战略，紫金有用绿电的需求；而2022 年10 月20 日公司公告收购紫金矿业绿电资产，避免同业竞争，故未来公司的绿电业务确定性高。黑龙江多铜一期项目（160MW 风电+40MW 光伏）、连城光伏项目、厦门基地项目、新疆克州一期项目（300MW 光伏）均计划于2023 年完成投资。截至2023Q1 紫金矿业在建、在产主要矿山合计47 座，预计未来将为公司带来年均45.7 亿元收入。当前光伏产业链成本下行，故预计公司绿电业务盈利性良好。如新疆克州一期项目需配置10%、2 小时的电化学储能，故绿电业务可与储能业务协同。

    　　储能：公司正推进5GWh 储能电芯，5GWhPACK+集成（持股60%，与蜂巢能源合资，一期2GWh），6GWh 参股集成（持股49%，与量道新能源合作），预计落地后对应的收入空间约80 亿元左右。部分项目预留场地，未来有望进一步拓展。

    　　现金流好，有息负债低，资金充沛，具拓展潜力公司业绩稳健增长，盈利能力稳定；现金流良好，2018 年起因收购、增加运营业务致投融资激增；高负债率因预收账款、应付账款高造成，有息负债率低，资金充沛，具较强拓展潜力。

    　　盈利预测与估值

    　　公司明确“环保+新能源”双轮驱动战略，环保主业存火电上量逻辑支持，储能、绿电业务快速推进；公司在手订单充沛；华泰保险问题已解决，相应股权转让款已到账，相关减值存冲回预期；紫金矿业将提升持股比例。预计公司2023-2025 年归母净利润分别为11.39/15.51/20.52亿元，同比增41.7%/36.1%/32.3%，对应PE 估值20.8x/15.3x/11.6x。给予“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、烟气治理竞争加剧；2、储能行业竞争激烈；3、盈利预测假设不成立或不及预期。