事件描述

    　　2023 年8 月17 日，龙净环保发布2023 年中报，2023H1 实现营业收入49.41 亿元，同比+1.07%；归母净利润4.28 亿元，同比+12.09%；扣非归母净利润2.94 亿元，同比-9.39%。

    　　事件评论

    　　业绩侧基本持平。1）2023 年6 月公司收回华泰保险款项14.1 亿元，此前已计提减值0.99 亿元，考虑所得税率15%、仲裁费（663 万元）、律师费（200 万元）、保险费，合计增厚归母净利润约7500 万元；2）2023H1 收入、利润同比基本持平，但所得税多交3317 万元，剔除华泰保险涉及所得税部分，得上期纳税调整致所得税多交1834 万元。

    　　故调整后，经营侧归母净利润约为3.71 亿元，同比-2.7%，主因整体毛利率降0.81pct 至23.2%，其中核心业务环保工程毛利率升1.9pct 至25.6%，新增清洁能源毛利率49.2%。

    　　负债率保持下行，现金流正常，资金充沛。2023H1 末资产负债率为69.0%，同比降3.3pct，较年初降2.3pct，主要系应付账款及票据、合同负债有所减少，有息负债率仅为21.6%。

    　　公司2023H1 收现比为70.0%，同比提升4.2pct，回款改善。考虑公司定增15.4 亿元（费用率取5%），若未来转债全部转股，则负债率降至58.7%，若再将负债率提至70%，可再借款101.9 亿元作为资本开支（若负债率提升至75%，可再借款176.6 亿元），且2023H1末公司账面有货币资金30.3 亿元，故资金充沛，对后续业务推进形成保障。

    　　订单充沛，火电上量逻辑初步兑现。公司2023H1 新增订单59.0 亿元，同比+7.52%，主因2022 年全年火电核准规模超96GW，火电上量逻辑初步兑现；2023H1 末在手订单202.6 亿元，高于2022 年底的185.3 亿元。公司完善《销售合同质量管理制度》的背景下实现订单增长，在手项目对未来业绩的支持力度预计提升。

    　　紫金矿业拟通过定增将表决权提升至32.37%。7 月10 日，公司公告拟向紫金矿业发行不超过1.08 亿股（含），募集资金总额不超过15.4 人民币亿元（含），发行完成后紫金矿业控股权/表决权提升至23.36%/32.37%，公司长期成长确定性增强。

    　　光伏、风电成本下行，公司绿电业务推进提速。黑龙江多铜一期（160MW 风电+40MW光伏）、连城光伏、厦门基地、新疆克州一期（300MW 光伏）项目均计划于2023 年完成投资，预计2024 年开始贡献业绩。新疆克州二期（300MW 光伏）+三期（400MW 光伏）、黑龙江多铜二期（300MW 风电）、内蒙古巴彦淖尔光伏等项目已完成备案，湖南道县、山西繁峙、西藏拉果、非洲碧沙、赞比亚等海内外多个绿电项目前期工作积极推进中。

    　　储能业务正常推进。电芯、PACK、系统项目进展顺利，已形成0.43 亿元订单。

    　　盈利预测与估值：公司明确“环保+新能源”双轮驱动战略，环保主业存火电上量逻辑支持，绿电、储能业务快速推进；公司在手订单充沛；华泰保险问题已解决，相关款项已到账； 紫金矿业将提升持股比例。预计公司2023-2025 年归母净利润分别为11.39/15.51/20.52 亿元，同比增41.7%/36.1%/32.3%，对应PE 估值18.5x/13.6x/10.3x。

    　　给予“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、烟气治理竞争加剧，利润水平波动；2、储能行业竞争激烈，盈利性风险。