公司上半年营收49.41 亿元，同比+1.07%，归母净利润4.28 亿元，同比+12.09%，整体保持稳健。上半年，公司收回华泰保险投资款，ST 顺利摘帽，公司治理的风险得到充分解决。此外，上半年储能订单实现零突破，绿电项目成批在建，环保+新能源双主线思路明确，进展顺利，我们看好公司新能源业务增长潜力，给予公司2023 年25 倍PE，对应目标价27 元，维持“买入”评级。

    　　工程项目节奏变动影响收入确认，全年主业有望维持平稳增长。公司上半年营收49.41 亿元，同比+1.07%；归母净利润4.28 亿元，同比+12.09%；扣非归母净利润2.94 亿元，同比-9.39%。其中，2023Q2 营收25.23 亿元，同比-14.3%，环比+4.3%；归母净利润2.43 亿元，同比+19.2%，环比+31.43%；扣非归母净利润1.36 亿元，同比-19.0%，环比-13.96%。二季度收入同比下滑主要因为环保工程交付有月度节奏差异，我们预计对全年收入确认影响不大。

    　　环保业务构建稳健基石。上半年，环保装备制造和工程业务实现收入44.3 亿元，同比+1.9%，毛利率为25.6%，绝对值水平有所提升；运营项目实现收入3.7 亿元，毛利率为27.0%，稳中有升。上半年，公司签订工程合同59.0 亿元，同比+7.5%，期末在手工程合同202.6 亿元，有利增强了未来环保业务收入的确定性。上半年煤电行业烟气除尘、脱硫脱硝及相关环保装备的招标采购需求明显提升，公司紧跟行业趋势，获得较多新增订单。

    　　新能源：储能已有订单，绿电多项目在建。储能方面，公司与蜂巢合资的2GWh pack 产能8 月投产，截至2023 年6 月在手外部储能订单4308 万元，我们预计下半年有望快速增长，明年开始放量。风光方面，业务进展顺利，其中新疆克州乌恰县一期 300MW 光伏、黑龙江多铜一期 200MW 风光、塞尔维亚光伏、圭亚那光伏等多个项目已经在建，多数有望2023 年年底建成。新疆克州乌恰县二期300MW 与三期400MW 光伏、黑龙江多铜二期300MW 风电、内蒙古巴彦淖尔光伏等已完成备案。湖南道县风电、山西繁峙县风电、西藏拉果地区“零碳提锂”源网荷储，非洲碧沙光伏、赞比亚光伏等正在推进可研及备案等。

    　　费用率保持稳健，华泰保险事件落地。上半年公司毛利率23.2%，同比+0.2pct，其中2023Q2 毛利率为24.8%，同比+2.5pcts，环比+3.2pcts。费用率方面，上半年销售/管理/研发/财务费用率为2.5%/6.7%/4.3%/1.5%，同比-0.1/+0.1+0.1/-0.2pct，保持相对稳健。上半年，公司归母净利率为7.7%，同比-0.8pct，其中二季度归母净利率为9.6%，同比+2.7pcts，环比+2.0pcts，主要因为公司冲回华泰保险信用减值损失的增厚。

    　　风险因素：公司进入新能源产业市场，不确定性较大；环保产业逆向混改潮持续，产业格局存在变动的不确定性；全球电化学储能需求受地缘局势、碳中和政策减弱等影响低于预期；其他电池、储能技术进步超预期，影响锂电池储能需求；新建产能投产或客户开拓进度低于预期。

    　　盈利预测、估值与评级：公司是环保细分龙头，携手矿产龙头紫金，有望在储能电芯、系统、绿电多环节发力，打造公司第二成长曲线。我们预计公司2023-2025 年EPS 为1.08/1.48/1.83 元，现价对应 15/11/9 倍PE。参照2023年可比公司（宁德时代、国轩高科、亿纬锂能、清新环境，均为Wind 一致预期）平均估值为23 倍PE，公司主业龙头地位叠加新能源业务阶段性增速较高的预测，给予公司2023 年25 倍PE，对应目标价27 元，维持“买入”评级。