投资要点

    　　事件：2023 年前三季度公司实现营业收入75.31 亿元，同比增长0.71%；归母净利润6.42 亿元，同比增长0.87%；扣非归母净利润4.95 亿元，同比减少10.83%，符合我们预期。

    　　收入利润稳定增长。2023 年前三季度公司实现营收75.31 亿元，同增0.71%；归母净利润6.42 亿元，同增0.87%；扣非归母净利润4.95 亿元，同减10.83%。2023 年第三季度，公司实现营收25.90 亿元，同比/环比变动+0.04%/+2.65%，实现归母净利润2.14 亿元，同比/环比变动-15.98%/-12.07%，实现扣非归母净利润2.00 亿元，同比/环比变动-12.88%/47.07%。2023 前三季度销售毛利率23.67%，同比略降0.75pct，公司电力领域竞争力强毛利率高，我们预计报告期内电力订单确认相对较少影响毛利率，随电力行业订单释放利润率回升。单季度业绩受到阶段性影响，包括因2018 年发生买卖合同纠纷事项产生营业外款项支付约0.22 亿元，因美元汇率缩小汇兑收益同比减少约0.23 亿元，因新能源在建企业发生费用约0.18 亿元。公司成长经营表现稳健。

    　　资产负债率下降，现金流表现良好。2023 年前三季度公司资产负债率为67.55%，同降5.17pct，较年初下降3.77pct，资产负债率得到明显改善，有息负债率仅20.06%。2023 年前三季度公司经营活动现金流净额5.79亿元，同增125.03%，彰显高质量发展。

    　　在手订单充沛，储能订单大增。2023 年前三季度，公司新增工程合同79.22 亿元，期末在手工程合同199.08 亿元。受益于煤电新增装机高增，煤电相关订单增速显著。2023 年前三季度，公司新增储能系统及设备销售合同12.35 亿元，储能订单实现突破持续大增。储能订单高增反应公司新能源业务转型的持续顺利推进，贡献长期成长。

    　　环保+新能源双轮驱动高效有序推进。1）绿电：2023 年前三季度，公司风光项目完成指标备案约2GW，近1GW 项目处于推进建设中。2）储能：龙净蜂巢储能电池PACK 与系统集成项目已于2023 年8 月28 日竣工投产，新增储能合同已达12.35 亿元。截至2023 年第三季度，上杭县5GWH 磷酸铁锂储能电芯项目厂房已经封顶，即将进入设备安装阶段。

    　　围绕紫金矿业矿山应用场景，公司大力推动矿山和冶炼风光储清洁能源业务，积极推进绿色微电网等领域技术研发，业务空间与模式值得期待。

    　　盈利预测与投资评级：考虑储能行业竞争加剧，我们下调2023-2025 年公司归母净利润从11.2/16.8/23.4 亿元至10.5/15.6/22.8 亿元，同比增速31%/48%/46%，当前市值对应2023-2025 年PE15/10/7x（2023/10/27），维持“买入”评级。

    　　风险提示：紫金矿业可再生能源转型节奏不及预期，紫金矿业矿山扩产进度不及预期，电化学储能竞争加剧。