事件描述

    2024 年3 月22 日，龙净环保发布2023 年报，公司实现营业收入109.7 亿元，同比降7.64%，归母净利润5.09 亿元，同比降36.74%；2023Q4 实现营业收入34.4 亿元，同比降21.83%；归母净利润-1.33 亿元，同比降178.85%。

    事件评论

    经营侧业绩9.16 亿元。考虑非经营侧业绩影响1）2023M6 华泰保险减值冲回增厚归母净利润约7000 万元；2）资产减值4.18 亿元，其中危废业务商誉减值准备3.61 亿元；3）新能源业务建设费用约8000 万元；4）历史项目一次性支付营业外赔偿款及对外捐赠约3600 万元，2023 年公司实现经营侧利润9.16 亿元（资产减值加回部分只考虑商誉减值，其余作为正常经营侧）。2023A 毛利率23.7%，同比增0.28pct，危废(毛利率同比-26pct)业务拖累下仍有增长。整体期间费用率提升1.1pct，主因非电、危废业务收入下行。

    现金流持续向好，有息负债率下降，在手资金充沛。公司紧抓现金流，2023 年经营性现金流净额达17.1 亿元，同比增104.4%，收现比提升10.0pct 至73.3%（部分收款以票据进行）；年末资产负债率68.58%（同比降2.74pct）、有息资产负债率18.89%（同比降0.46pct）处于低位；若考虑未来转债全部转股，则负债率降至61.5%，若再将负债率提至70%，可借款71.9 亿元作为资本开支（若负债率提升至75%，可融资136.8 亿元），且2023 年末公司在手货币资金27.42 亿元，资金充沛，对后续业务推进形成保障。

    2023 年烟气治理订单增长5.11%，质量上行。2023 年环保业务新增订单103 亿元，同比增5.11%，其中电力/非电占比分别为58%/42%，主因煤电“小阳春”提振需求，但钢铁、水泥需求偏弱，期末在手订单185.10 亿元。公司全面加强合同质量管控，控制项目毛利率及垫资情况，新增合同对未来业绩的支持能力同比提升。

    近1GW 风光绿电项目建设中，预计2024 年产生业绩。在建项目近1GW，西藏拉果一期(115MW 光伏，预计Q2 发电)、新疆克州一期(300MW 光伏)、黑龙江多铜一期(160MW风电+40MW 光伏)、巴彦淖尔紫金风电、紫金锂元光伏、塞尔维亚一期光伏、圭亚那一期光伏等一批项目预计2024 年内实现运行发电，截至2023Q3 末合计约2GW 完成备案。

    储能2023 年取得15.6 亿元订单证明拿单能力。2023M8 年产2GWh PACK+模组产线投产，目前已形成储能系统集成和交付能力；2024M1 年产5GWh 磷酸铁锂电芯项目投产。

    碳捕集、制氢、提锂吸附剂等方向储备新的增长点。公司碳捕集领域推进有机胺材料及催化解吸催化剂研发；开展绿氢装备研发，预计2024 年具备电解制氢装置制造能力；研发提锂吸附剂等材料、技术。

    盈利预测与估值：公司明确“环保+新能源”双轮驱动战略，环保主业拿单能力强，绿电、储能业务拓展顺利，预计2024 年起贡献业绩；在手订单充沛；2023 年10 月底以来紫金增持6.34pct。预计公司2024-2026 年实现归母净利润分别为12.09/14.64/17.58 亿元，同比增137.6%/21.1%/20.1%，对应PE 估值11.1x/9.2x/7.6x。给予“买入”评级。

    风险提示

    1、烟气治理竞争加剧，利润水平波动；2、储能行业竞争激烈，盈利性风险。