事件描述

    　　龙净环保发布2025 年中报，上半年营收46.83 亿元，同比增0.2%；归母净利润4.45 亿元，同比增3.3%；扣非归母净利润4.16 亿元，同比增6.6%；其中，Q2 营收27.18 亿元，同比增13.5%；归母净利润2.60 亿元，同比增12.0%；扣非归母净利润2.44 亿元，同比增11.4%。

    　　事件评论

    　　烟气治理业务收入确认存波动、毛利率上行。上半年环保设备制造收入（占整体87.1%）同比降26%，推测主因：1）工程项目确认时点不连续造成波动：2023A/2024A 订单同比+5.1%/-1.6%，故2025H1 营收阶段性波动非经营恶化造成，预计全年维度将实现相对稳健；2）收缩低质量合同规模：2023 年下半年以来公司对未达公司毛利率控制线及垫资合同项目进行了严控收缩，致阶段性收入增速放缓。上半年公司环保设备制造毛利率同比增3.24pct，订单质量提升进一步兑现。

    　　Q2 净利率同比降0.19pct，盈利能力持平。1）毛利率：Q2 毛利率同比降1.02pct，推测系受土壤修复业务毛利率下降（同比降12.25pct）及台州垃圾焚烧业务亏损影响，新能源业务Q2 部分项目产能爬坡中，预计后续盈利水平仍有提升空间；2）费用率：Q2 期间费用率降低1.69pct，表现良好，其中销售/管理/研发/财务费用率分别-0.25/+0.17/-0.69/-0.92pct，公司“提质增效、全面降本”专项活动成效显著，经营水平持续提升。

    　　现金流受储能业务影响，有息负债率下降，在手资金充沛。2025H1 公司经营性现金流净额0.1 亿元，主要系购买商品支付现金增加票据兑付及电芯销售放量款项回收账期未到所致，预计后续现金流将有一定改善，收现比提升0.7pct 至76%；季度末资产负债率62.4%，同比降5.26pct，有息资产负债率17.2%，长期处较低水平，若未来负债率提升至70%，可借款70.7 亿元作为资本开支（若负债率提升至75%，可融资140.4 亿元），且2025H1末公司在手货币资金21.1 亿元，资金充沛，对后续业务推进形成保障。

    　　上半年清洁能源净利润近亿元，储能开始盈利，矿山装备快速形成能力。1）绿电：西藏拉果错一期上半年稳定运行，在满负荷状态下连续运行供电，圭亚那二期、苏里南、科特迪瓦、刚果（金）穆索诺伊等海外项目建设全面开展，项目按期有序快速推进，截至2024年底公司已建成1GW 绿电装机。2）储能：公司储能电池子公司2024 年净利润亏损5527万元，2025 年上半年实现盈利1574 万元，公司通过与亿纬锂能展开合作，实现储能业务经营状况显著改善；3）矿山装备：通过组建技术团队开展电动矿卡自主研发；4）其他：

    　　收购吉泰智能20%股份布局能源环保行业特种机器人。

    　　烟气订单规模稳定，质量上行。H1 环保新增订单53.70 亿元（同比降2.84%，火电/非电占比为61.6%/38.4%），期末在手订单199.71 亿元（同比增2.22%），整体较稳健。公司加强合同质量管控，控制项目毛利率及垫资情况，新增合同对未来业绩的支持能力良好。

    　　盈利预测与估值：公司环保稳健，绿电上半年贡献近亿元净利润，储能业务开始盈利；2023 年10 月底以来紫金持续增持，截至2025/06/30 持股比例达25%。预计公司2025-2027 年实现归母净利润分别为11.03/14.02/17.01 亿元，同比增32.8%/27.1%/21.4%，对应PE 估值14.6x/11.5x/9.4x。给予“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、烟气治理竞争加剧，利润水平波动；2、储能行业竞争激烈，盈利性风险。