投资要点

    　　事件：财政部陆续提前下达2026 年大气污染防治、水污染防治、土壤修复、农村环境整治以及废弃电器电子产品处理专项资金预算。

    　　财政部提前下达2026 年环保专项资金预算。近日，财政部陆续下达2026年大气污染防治、水污染防治、土壤修复、农村环境整治以及废弃电器电子产品处理专项资金预算，合计金额为528 亿元。2025 年环保专项资金预算已下达2 批，分别在2025 年2 月和2025 年7 月，此次于2025年12 月提前下达2026 年环保专项资金预算，财政资金对于环境保护污染防治的支持力度提升，节奏加快。

    　　专项资金预算528 亿元，大气污染防治资金支持充足。此次2026 年提前下达的环保专项资金预算合计金额528 亿元，其中，大气污染防治244亿元、水污染防治188 亿元、土壤修复32 亿元、农村环境整治30 亿元以及废弃电器电子产品处理35 亿元。对比2025 年环保专项资金预算2批合计1627 亿元来看，2026 年提前下达预算占2025 年预算32%，期待2026 年预算金额进一步下发，1）从结构来看，此次预算金额中，大气污染占比46%（2025 年占21%），水污染占比36%（2025 年占比16%），废弃电器电子产品处理占比7%（2025 年占比3%），土壤污染占比6%（2025 年占比3%），农村环境占比6%（2025 年占比2%）。2026 年提前下达的资金预算中，大气污染预算占比显著提高。2）从增速来看，此次预算金额较2025 年第一批，大气污染同比+19%，水污染同比+18%，农村环境+6%，废弃电器电子产品处理从无到有（2025 年第一批未包含），大气污染预算同比增速突出。

    　　电力&非电共振，大气污染治理市场稳健释放。除了财政资金支持外，电力与非电持续释放的新建、改造、更新需求，驱动大气污染治理市场稳健释放。火电作为新型电力系统转型过程中的压舱石，新增装机仍有支撑，煤电往清洁降碳、高效调节、智能运行等方向发展，推动存量机组改造提升。非电行业推动减污降碳深度协同，钢铁、水泥、焦化等超低排放改造进行中。公司作为全球最大的大气环保装备研发制造商，将持续受益于市场释放。2025 年前三季度公司新增环保设备工程合同76.26 亿元（电力占61.51%，非电占38.49%），同比增长1.1%，第三季度新增环保设备工程合同22.56 亿元，单季度同比增长12%。得益于新一轮煤电项目建设和现役机组的环保改造需求，公司持续巩固大气污染治理领域龙头地位。截至20250930，公司在手订单197 亿，较20250630下降3 亿，较2024 年底增加10 亿，在手订单充足，收入确认加速。

    　　盈利预测与投资评级：紫金矿业现金全额认购龙净环保定增，持股比例提升。龙净环保资金就位，紫金矿业持续赋能，成长性有望加速体现。

    　　我们维持25-27 年归母净利润预测12.3/15.3/17.5 亿元，25-27 年PE16.3/13.2/11.5x（2025/12/05），维持“买入”评级。

    　　风险提示：紫金矿业矿山扩产进度不及预期，市场竞争加剧等