12 年年报业绩符合市场预期。12 年公司实现收入30.08 亿元、净利润0.33亿元，分别同比增长15.6%、559%；12 年综合毛利率为12.6%，同比提升2.6%。12EPS 0.17 元，与此前业绩预告的净利润增速基本一致。公司4Q12 单季度营业收入8.29 亿元，环比增长16.9%；净利润0.22 亿元，环比增加175%；毛利率15.5%，环比提升3.3%；经营性现金流净额2.77 亿元，为历史单季度最好水平。

    海外草甘膦需求回暖推动公司12 年业绩反转。公司销售收入增长主要来自草甘膦及相关中间体（双甘膦、三氯化磷等）的价格提升和销量增长。我们认为，12 年二季度以来以孟山都、先正达为代表的海外制剂企业增加在中国的草甘膦原药采购是国内草甘膦行业价量齐升的主因。公司年报披露国外销售收入增长22.1%也印证了这一逻辑。

    展望 13 年，我们认为草甘膦景气度有望持续走高。需求端：玉米大豆种植面积增长、孟山都转基因种子销量数据、草甘膦制剂企业销量及库存数据都表明13 年草甘膦全球需求增长将超过10%，对应7 万吨草甘膦原粉的需求增量。供给端：假设海外13 年产量与12 年持平，目前国内产能虽开机率已较高，但仍难满足7 万吨需求增量，加之环保核查将延缓新增产能投放，我们预计草甘膦行业供不应求的格局将至少延续至13 年下半年。

    维持增持评级。预测公司13-14EPS 分别为0.90 元、1.37 元（盈利预测假设13-14 年草甘膦原粉价格分别为3.3 万元、3.3 万元，目前草甘膦价格为3.4万元），对应13-14PE 分别为29X、19X，江山股份对草甘膦价格敏感性最高（草甘膦年均价每上涨1000 元/吨，江山股份EPS 将增加0.21 元）。