1H13业绩符合市场预期。1H13公司营业收入同比增长17.9%;净利润同比增长2212%,环比增长50.9%;2Q13销售费用率2.18%,管理费用率6.30%,同/环比均大幅增加,主要原因为修理费、咨询费、临时停车检修等一次性费用增加所致。1H13 EPS为0.66元,与公司7月9日发布的1H13业绩预告一致。

    草甘膦价量齐升是2Q13业绩环比增长的主因。1H13由于全球转基因作物面积增加和农药制剂巨头增加在华采购,草甘膦价格从年初的3万元/吨涨至8月的4.2万元/吨,同期,公司2.5万吨IDA法草甘膦新增产能负荷逐渐提升。这两方面原因导致公司农药业务收入同比增长40%,毛利率同比上升16.3%至22.45%,接近08年的毛利率历史高点。

    环保核查叠加南美旺季,预计2H13草甘膦价格将持续上涨。5月,环保部联合农药协会出台《关于开展草甘膦(双甘膦)生产企业环保核查工作的通知》,7-8月已有多家草甘膦生产企业因环保原因停产检修,我们测算8、9月草甘膦原粉产量均不会超过3.5万吨,远低于上半年4万吨/月的水平。需求端:下半年草甘膦的主要消费地是南美,对比13年南、北美的玉米、大豆种植面积以及孟山都转基因种子销量,我们预计2H13草甘膦的消费量将基本与1H13持平,由供需缺口推动的价格上涨正在发生。受环保约束限制,我们认为本轮草甘膦景气的持续性将好于07-08年。

    公司资产负债表改善,经营性现金流净额连续3个季度超过2亿元。4Q12起公司资产负债率持续下降,2Q13已降至66%的历史低点;应收账款周转天数、存货周转天数均为最近三年的最好水平。经营性现金流净额连续3个季度超过2亿元(明显好于利润表)。

    上调盈利预测,维持增持评级。上调公司13-14EPS至1.81元、2.62元(原预测为1.26元、1.72元;核心假设上调13-