事件：公司发布2016年年报。2016年公司实现营业收入47.51亿元，同比增加77.48%，归属于上市公司股东的净利润为5238.04万元，同比增加395.52%，扣除非经常性损益的归母净利润为4502.47万元，上年同期为-79.34万元，实现扭亏为盈，实现基本每股收益0.1764元/股，同比增加395.51%，扣除非经常性损益后的基本每股收益0.1516元/股，上年同期为-0.0027元/股。公司拟以2016年末总股本2.97亿股为基数，每10 股派发现金红利0.53元（含税）。

    　　点评：

    　　烧碱价格快速上涨，带动公司业绩好转。2016年，公司实现营业收入47.51亿元，同比增加77.48%，其中剔除贸易业务后营业收入为30.56亿元，同比增长17.02%，实现净利润5,238万元，同比增长395.52%，受汇兑收益增加等因素影响，期间费用同比下降11.53%，期间费用率为4.76%，同比大幅降低4.77 个百分点。2016年，公司农药业务实现营收20.89亿，同比增加16.8%，毛利润4529.15万元，同比增加40.67%，农药销量10.75 吨，同比增加35.28%。其中，草甘膦贡献营收15.32亿元，同比增加15.27%，毛利润-2908.93万元，上年同期为-1209.00万元，毛利率为-1.9%，同比减少0.99 个百分点，主要由黄磷、甘氨酸等原材料快速上涨所致。除草甘膦外的其他农药贡献营收5.58亿元，同比增加21.22%，毛利润9280.11万元，同比增加61.73%，毛利率16.64%，同比增加4.17 个百分点。其中，酰胺类产品达产达效，成为稳定的利润增长点。受烧碱价格四季度快速上涨影响，公司氯碱业务全年实现营收3.47亿元，同比增加17.46%，贡献毛利润1.31亿元，同比增加30%，为公司毛利润的主要来源，毛利率37.77%，同比增加3.74 个百分点，烧碱销量13.34万吨，同比增加13.26%。

    　　草甘膦价差改善明显，公司拥有较大业绩弹性将因此获益。公司拥有草甘膦产能7万吨（甘氨酸法产能3万吨/年，IDAN法产能4万吨/年），受草甘膦价格影响产生的业绩弹性较大。公司采用两种工艺生产，降低了原材料价格波动带来的风险，同时，利用两条工艺路线的互补，通过循环利用、清洁生产工艺改造，大幅度降低了草甘膦的生产成本。草甘膦行业经历2014年以来的去产能，目前行业有效产能已经下降至77.2万吨，全球草甘膦行业供需逐渐进入紧平衡状态，同时2016年四季度由于河北环保限产草甘膦主要原材料甘氨酸供应紧张，价格飙涨，推动草甘膦价格大幅上涨。目前，河北甘氨酸逐渐复工下价格理性回落，草甘膦价格虽也跟随回落，但价差依旧改善明显，2017年一季度甘氨酸法平均价差为10031元/吨，而上年同期平均价差为6537元/吨，企业盈利大幅改善。

    　　酰胺类除草剂、敌敌畏等其他业务提供业绩支撑。除草甘膦外，公司还经营酰胺类除草剂、杀虫剂、基础化工及化工中间体产品以及热电蒸汽等其他业务，以上业务营业收入和毛利率基本稳定，为公司提供了有效的业绩支撑，降低了由于草甘膦价格变化带来的业绩波动。此外，公司为一体化的有机磷农药生产企业，从上游电厂、水厂、氯碱化工到下游农药原药、制剂等业务均有所涉及，可自行生产部分原料，降低了公司的生产成本。

    　　背靠央企化工巨头中化集团，其拥有较强的农药研发实力。公司第一大股东中化国际为中化集团下属企业。中化集团是唯一经营化肥、种子、农药三大农业投入品的央企，农药业务经营规模位居国内前列，涵盖产品研发、原药生产、制剂加工及分装、产品登记、品牌营销等产业链各环节，专利农药开发国内领先，下属的沈阳化工研究院、浙江省化工研究院为两大国家级农药研发平台，拥有国内领先的农药创制能力。

    　　盈利预测及评级：我们预计公司2017~2019年营业收入分别达到51.58亿元、54.60亿元和51.78亿元，归属母公司的净利润分别为2.37亿元、2.26亿元和1.79亿元，2017-2019年摊薄的EPS 分别达到0.80元、0.76元和0.60元，对应2017年4月18日收盘价（17.89元/股）的动态PE 分别为22 倍、23 倍和30 倍，维持“增持”评级。

    　　风险因素：原材料价格剧烈波动、宏观经济持续低迷、汇率波动风险、政策风险等。