事项：

    　　江山股份（600389）于2017 年8 月1 日发布公告，公司第七届董事会第四次会议审议通过了《关于实施“酰胺类二期技改项目”的议案》、《关于实施“热电7#炉扩建项目”的议案》，项目总投资为21610 万元。

    　　评论：

    　　2.6 万吨技改扩建迎合酰胺类除草剂供不应求的市场环境。公司酰胺类除草剂一期项目（2 万吨/年）已于2011 年11 月建成投产，因产品含量高、杂质少，近两年在市场上一直供不应求。根据市场需求、销售预测、产品利润及公司产品结构完善的需要，公司拟投资12400 万元（自有资金）进行2.6 万吨/年的二期技改项目（达产后该产品产能达到4.6 吨/年），与其7 万吨/年草甘膦形成互补。作为市场规模仅次于氨基酸类（草甘膦、草铵膦）、磺酰脲类的第三大除草剂，高品质的酰胺类除草剂在农业现代化不断加快、种植结构持续调整的今天，市场空间巨大。公司该项目采用国际领先的甲叉法，已被列入农药行业清洁生产技术推行方案，收益前景广阔，预计达产后为公司带来新增营收47632 万元，增利8015 万元，回收期2.5 年。

    　　热电炉扩建满足不断扩容的用热需求。公司热电厂南通开发区港口工业三区唯一供热源，原有主设备六炉三机。根据“南通市城市供热规划”，为满足园区内新增热负荷需求，公司此次拟投资9210 万元自有资金投资扩建第七台额定蒸发量130t/h（最大连续蒸发量150t/h）次高压次高温循环流化床锅炉及附属设备。预计达产后年新增营收17052 万元，年增利5280 万元，回收期2.5 年。

    　　环保高压来袭，草甘膦再掀涨价潮，公司持续受益。近期，由于环保核查等因素，草甘膦行业供大于求状况出现极大反转，6 月初至今涨幅超过10.5%。供给端，环保督察组陆续入住西南、华东、华北等草甘膦集中产区，其中拥有产能最多的西南地区行业开工率陡降至30%（上半年75%），后两者也分别下降10 和15 个百分点；库存量也低至1 个月左右。需求端，在厂商补货预期，替代百草枯水剂的预期释放，叠加转基因作物放开等多重因素的综合作用下，草甘膦短期需求稳中有升，长期空间潜力巨大。从成本端来看，甘氨酸25%+和黄磷12%+的涨幅加速了落后小产能的出清，进一步优化供需格局，形成价格有力支撑。

    　　风险因素：环保核查推进低于预期；草甘膦下游需求低于预期；工程建设进度不及预期。

    　　维持“买入”评级。我们认为，公司此次两项投资符合公司的战略布局和遵循真实市场需求，投产后可为公司实现确定性盈利；另一方面，在短中长多时间维度利好因素促进下，公司主打产品草甘膦涨价并维持高位景气料将持续，我们看好公司下半年业绩表现和长期发展。维持公司2017/18/19的EPS 预测分别为0.48/0.67/0.91 元，维持目标价25 元与“买入”评级。