投资要点：

    　　上半年实现净利润6655.26 万元，同比增长1486.92%。2017 年上半年，公司实现营业收入17.23 亿元，较上年同期下降 46.63%，主要是子贸易业务收入减少，如剔除贸易业务，实现营业收入17.09 亿元，同比增长11.04%；归属净利润6655.26 万元，较上年同期增长 1486.92%；实现每股收益0.22元。公司利润大幅增长主要是产品平均销售价格上升。报告期内，公司三项费用总额为14871.81 万元，同比增加 3546.72 万元，主要是研发费用、运输费用等同比增长。

    　　环保趋严，草甘膦价格持续上行。公司主要从事以除草剂、杀虫剂为主的农药产品，同时经营氯碱化工、热电联产等业务。受益于海外需求回暖、国内环保高压，上半年公司农药产品实现收入11.47 亿元，同比增长4.40%，其中草甘膦、酰胺类除草剂平均售价（不含税）增长17.06%，敌敌畏、敌百虫等杀虫剂平均售价（不含税）增长5.93%。公司是国内最大的草甘膦生产企业之一，拥有草甘膦原药产能7 万吨/年，其中甘氨酸路线产能3 万吨/年，IDAN路线产能4 万吨/年。受环保督查影响，原料甘氨酸、黄磷价格大幅上涨，成本支撑下草甘膦价格持续上行，目前最新价格23500 元/吨，较6 月底进一步上涨20.5%。

    　　烧碱延续高景气，业绩大幅增长。上半年公司氯碱产品实现营收2.15 亿元，同比增长37.23%，平均售价（不含税）783.89 元/吨，同比增长28.57%，其中主要为烧碱价格上升。公司氯碱产品包括烧碱、盐酸、液氯、次氯酸钠等，拥有烧碱产能16 万吨，其中总产量的35%为公司自用，其余外销。我们判断下半年烧碱价格仍将维持高位，盈利能力显著提升。

    　　化工中间体、蒸汽业务稳定盈利。上半年化工产品实现收入1.95 亿元，同比增长 19.21%，主要是部分化工中间体平均销售价格上升所致。上半年蒸汽产品实现收入1.41 亿元，同比增长24.33%。公司是南通开发区港口工业三区唯一的区域供热企业，现有蒸汽产能在满足公司生产的同时，还可满足区内40 多家企业的供热需求，为公司提供了稳定的销售收入和利润来源，降低了生产成本。

    　　盈利预测。我们预计公司2017-2019 年净利润分别为1.68 亿元、2.25 亿元、2.75 亿元，对应EPS 分别为0.57 元、0.76 元、0.93 元，给予17 年同行业40 倍PE，目标价22.8 元，增持评级。

    　　风险提示：产品价格下跌。