事件：

    　　公司发布2017 年半年报。2017 年上半年公司实现营业收入17.23 亿元，同比下降46.63%；实现归属于上市公司股东的净利润6655.26 万元，同比增长1486.92%；实现扣除非经常性损益的归母净利润5975.88 万元，上年同期为-124.50 万元，扭亏为盈；实现基本每股收益0.2241 元，同比增长1489.36%。

    　　点评：

    　　产品售价上涨，盈利能力增强。2017 年上半年，公司实现营收17.23 亿元，同比下降46.63%，主要由于子公司贸易业务收入减少所致，剔除贸易业务，公司实现营收17.09 亿元，同比增长11.04%。分业务板块看，公司农药板块实现营收11.47 亿元，同比增长4.40%，双敌产品、草甘膦产品、酰胺类产品均实现不同程度的增长，除草剂和杀虫剂上半年平均售价同比分别增加17.06%和5.93%；氯碱板块上半年实现营收2.15 亿元，同比增长37.23%，得益于烧碱价格上涨，公司上半年氯碱产品销售均价同比增加28.57%；化工板块及蒸汽板块上半年分别实现营收1.95 和1.41 亿元，同比增长19.21%和24.33%。整体来看，受产品平均售价上涨影响，公司上半年毛利率同比增长9.74 个百分点至13.54%，盈利能力显著提高。

    　　草甘膦行业景气上行，公司拥有较大弹性。草甘膦行业经历2014 年以来的去产能，目前行业有效产能已经下降至75.2万吨，全球草甘膦行业供需逐渐进入紧平衡状态，2017 年上半年甘氨酸法平均价差为9249 元/吨，而上年同期平均价差为6329 元/吨，企业盈利大幅改善。受近期第四批环保核查进驻四川、浙江等草甘膦生产大省影响，草甘膦行业整体开工率自7 月份以来处于低位，导致目前库存水平较低，预计随着9 月份草甘膦消费旺季来临，草甘膦价格将再次进入上涨通道。公司拥有草甘膦产能7 万吨（甘氨酸法产能3 万吨/年，IDAN 法产能4 万吨/年），受草甘膦价格影响产生的业绩弹性较大。公司采用两种工艺生产，降低了原材料价格波动带来的风险，同时，利用两条工艺路线的互补，通过循环利用、清洁生产工艺改造，大幅度降低了草甘膦的生产成本。

    　　氯碱、化工和蒸汽板块提供业绩支撑。除草甘膦外，公司还经营酰胺类除草剂、杀虫剂、基础化工及化工中间体产品以及热电蒸汽等其他业务，以上业务营业收入和毛利率基本稳定，为公司提供了有效的业绩支撑，降低了由于草甘膦价格变化带来的业绩波动。此外，公司为一体化的有机磷农药生产企业，从上游电厂、水厂、氯碱化工到下游农药原药、制剂等业务均有所涉及，可自行生产部分原料，降低了公司的生产成本。

    　　背靠央企化工巨头中化集团，其拥有较强的农药研发实力。公司第一大股东中化国际为中化集团下属企业。中化集团是唯一经营化肥、种子、农药三大农业投入品的央企，农药业务经营规模位居国内前列，涵盖产品研发、原药生产、制剂加工及分装、产品登记、品牌营销等产业链各环节，专利农药开发国内领先，下属的沈阳化工研究院、浙江省化工研究院为两大国家级农药研发平台，拥有国内领先的农药创制能力。

    　　盈利预测及评级：我们预计公司2017~2019 年营业收入分别达到51.58 亿元、54.60 亿元和51.78 亿元，归属母公司的净利润分别为3.93 亿元、3.52 亿元和2.71 亿元，2017-2019 年摊薄的EPS 分别达到1.32 元、1.19 元和0.91 元，对应2017 年7 月31 日收盘价（21.05 元/股）的动态PE 分别为16 倍、18 倍和23 倍，维持“增持”评级。

    　　风险因素：原材料价格剧烈波动、宏观经济持续低迷、汇率波动风险、政策风险、环保风险等。