事项：

    公司于10 月13 日晚间发布2017 年三季度报告，报告期内，公司实现营业收入23.99 亿元，同比降38.22％；实现净利润8,728 万元，同比增979.41％。其中，Q3 单季实现营收和归母净利6.77 亿元和2,073 万元，分别同比增3.11％和432.90％。对此，我们的评论如下：

    评论：

    “2+26”环保巡查再推环保浪潮，草甘膦涨价带动利润增长。在环保督察组对草甘膦供给端造成持续高压的同时，自9 月15 日起，环保部派出102个巡查工作组正式进驻京津冀及周边地区“2+26”城市，受此影响草甘膦主要原材料甘氨酸供应料将持续受限，价格高企，草甘膦行业供给端进一步缩减。与此同时，在需求端，草甘膦进入采购旺季，海外行业巨头进入补库存周期。在供给、需求、原料三方面刺激下，草甘膦价格已经持续上涨至25,813 万/吨。公司作为草甘膦行业龙头，在自身产能未受影响的同时，利用其精良工艺实现草甘膦业务利润的高速增长。我们认为，在环保和“2+26”政策继续推进的预期下，公司该项业务将继续丰厚公司利润。

    酰胺类产品长期看好，价量齐增带来业绩增量。公司酰胺类除草剂因产品含量高、杂质少，近两年在市场上一直供不应求。目前公司拥有酰胺类除草剂产能2 万吨/年，产能近乎满产，公司拟投资12400 万元进行2.6 万吨/年的二期技改项目，明年建成投产后产品产能将达4.6 万吨/年。公司该项目采用国际领先的甲叉法，已被列入农药行业清洁生产技术推行方案，因此在环保接连重拳的高压环境下，酰胺类除草剂的短期需求显著提升。同时，孟山都等公司研发的相关转基因作物的顺利推广将极大刺激高品质酰胺类除草剂的长期需求，产品价格料将持续上涨。主打国内外高端市场的酰胺类产品业绩有望大幅增长，带动公司业绩稳定增长，预计达产后为公司带来新增营收47632 万元，增利8,015 万元，回收期2.5 年。

    烧碱业绩大幅增长，蒸汽稳步向前，高毛利率继续提升。在核心农药业务之外，江山股份还开展了氯碱及化工中间体、精细化工、热电等高毛利率业务。前三季度公司烧碱产品实现营收2.96 亿元，已经超过去年全年2.68亿元营收；蒸汽产品实现营收2.05 亿元，成长步伐相对稳健，烧碱产品价格上涨导致业绩大幅增长，毛利率继续提升。江山股份核心农药业务业绩今年迅速改善，再加上氯碱及化工中间体、精细化工、热电等高毛利率业务的稳定贡献，江山股份如虎添翼，未来业绩仍有较大上升空间。

    风险因素：主要产品原材料价格波动；公司新项目进展不达预期。

    维持“买入”评级。我们看好公司下半年业绩表现和长期发展，维持公司2017/18/19 的EPS 预测分别为0.48/0.67/0.91 元，维持目标价25 元，维持“买入”评级。