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公司1 月26 日晚间发布的2017 年业绩预告显示,2017 年归母净利润与上年同期相比增加16,800 万元到18,800 万元,同比增加320.73%到358.91%。我们的评论如下:
评论:
公司2017 年归母净利润预计22,038-24,038 万元,大超预期。公司2016年归母净利润为5238 万元,2017 年预告数同比增加16,800-18,800 万元,即2017 年归母净利在22,038-24,038 万元,同比大幅增加。2017年Q1/Q2/Q3/Q4 业绩分别为3,899/2,756/2,073/>13,310 万元。扣除非经营性损益2,436 万元(主要包括固定资产处置、政府补助、减持江苏银行股票三项)外,同比仍有大幅度增加。根据公司激励基金计划,预估本期的激励基金为1,200 万元,预计届时将减少2017 年归母净利润约900 万元。我们认为公司业绩大幅增加,体现了主要产品(如酰胺类、草甘膦、烧碱)涨价带来的利润增厚,同时也展示了公司过去几年不断夯实的经营基础,昭示了公司发展将进入新的阶段。
酰胺类产品长期看好,价量齐增带来业绩增量。公司酰胺类除草剂因产品含量高、杂质少,近两年在市场上一直供不应求。酰胺类产品2017 年以来价格持续上涨,以乙草胺为例,产品价格自年初的17,920 元/吨上涨到目前的26,600 元/吨,涨幅50%。目前公司拥有(甲叉法)酰胺类除草剂产能2 万吨/年,产能近乎满产,在涨价情况为为公司贡献较大业绩。同时,公司拟投资12,400 万元进行2.6 万吨/年的二期技改项目,建设期至2018年5 月。在环保接连重拳的高压环境下,酰胺类除草剂价格存在持续上涨空间。新老产能合计4.6 万吨将给公司业绩带来较大增量。
环保严苛、原油涨价,草甘膦2018 年还有涨价空间。2018 年环保将持续严苛、并可能再超预期,从25 省(市)搬迁进入主要时期、到长江沿岸环保整治,草甘膦主要原材料甘氨酸供应料将持续受限,推高价格。同时,在原油涨价、春耕来临的情况下,农药产品整体看涨心理持续加强。2018年草甘膦将大概率再迎来一波涨价形势。公司作为草甘膦行业龙头,拥有3万吨甘氨酸法产能、4 万吨IDA 法产能,开工稳定,受益涨价,预计2018年也将带来业绩贡献。
公司进入发展新阶段。在核心农药业务之外,江山股份还开展了氯碱及化工中间体、精细化工、热电等高毛利率业务。公司目前还有7#热电炉在建,预计2018 年11 月建成,预计建成后将带来新增年化利润5,280 万元。我们认为,江山股份在经历前几年的低潮期,对经营基础进行了夯实。随着酰胺新产能、热电炉项目的建设,江山股份将如虎添翼,进入发展新阶段。
风险因素:主要产品原材料价格波动;公司新项目进展不达预期。
维持“买入”评级。看好公司长期发展,维持公司2018/19 的EPS 预测分别为0.67/0.91 元,维持目标价25 元,维持“买入”评级。