核心观点

    公司2018 年业绩大幅增加，基本面不断向好，看好公司长期发展，及股东变化带来管理上的变化。预测公司2019/20/21 年归母净利润分别可达4.39/4.65/6.07 亿元，对应EPS 为1.48/1.56/2.06 元。考虑到公司自有现金建设项目预计在2020 年陆续投产，将显著增厚公司EPS，上调目标价至30 元，维持“买入”评级。

    经营体质不断提升，2018 年业绩大幅预增。公司公告2018 年实现归母净利3.92亿元，同比增长57.48%。2018 年四个季度归母净利分别为，0.85/0.99/0.76/1.33亿元，表现优异；从费用项来看，财务费用受汇兑收益增加影响减少约7,000 万，但研发费用同比增加约7,200 万元，四项费用合计增加4,427 万元（同比增加14.4%），在此基础上公司业绩仍实现大幅增长，说明公司业绩夯实，已经进入新的发展阶段。业绩大幅增加主要源自：1）公司农药、化工产品销量、价格均有所增长，其中：酰胺类二期项目达产达效（由2 万吨提升到4.6 万吨/年），已经成为稳定的利润增长点；2）公司优化产品结构和市场布局，增加产品溢价能力；3）强化降本增效措施，充分发挥产业链优势，提升运营效率。

    2019 年一季度增长再续，归母净利同比增7.3%。公司2019 年一季报显示一季度收入12.1 亿元，同比增加19.82%；归母净利9,088 万元，同比增加7.3%。

    从资产负债表看公司采取了更积极的采销态度，应收应付均有较大增加；费用项上看，增加的比较明显的包括研发费用（3,699 万元，同比增加276%）；现金流量表上看增加的借款增加明显，筹资产生的净现金流为1.38 亿，预计是为积极的经营活动亦或是新项目做准备。整体来看，一季报体现了一个更积极、加速成长的江山股份。

    加速研发获取技术产品，2019 年陆续有新产能开建。2018 年以来公司持续加大研发方面投入，2018 年全年研发费用1.05 亿，较2017 年3,238 万元大幅增加；2019 年一季度公司持续加大研发投入，合计3,699 万元，已经超过2017 年全年。

    结果上看，2018 年公司新增项目12 项，有8 个过了闸门评审；2018 年进行了24 个制剂研发，其中15 个已经成熟并推向市场。公司同时也公告了新产品投建计划：1）投资1.2 亿进行7,600 吨新型农药产能建设，预计2020 年11 月建成，建成后年利润预计为4,998 万元；2）投资2.41 亿元进行阻燃剂产能建设，预计2020 年6 月建成，建成后年利润预计为6,773 万元。

    风险因素：1、全球农产品价格下跌，农药需求大幅减少；2、公司新产能建设情况低于预期；3、宏观经济下滑导致化工产品价格大幅向下。

    维持“买入”评级。看好公司长期发展，及股东变化带来管理上的变化。我们维持公司2019/20/21 年归母净利润预测为4.39/4.65/6.07 亿元，对应EPS 为1.48/1.56/2.06 元。考虑到公司自有现金建设项目预计在2020 年陆续投产，将显著增厚公司EPS，上调目标价至30 元（原目标价为27 元，对应2019/20/21 年PE 20/19/15 倍），维持“买入”评级。