核心观点

    　　公司上半年归母净利同比增长0.88%，实质增长更加明显。我们坚定好公司长期发展，及股东变化带来管理上的变化。维持公司2019/20/21 年EPS 预测为1.48/1.56/2.06 元，维持目标价30 元及 “买入”评级。

    公司上半年归母净利同比增长0.88%，实质增长更加明显。公司上半年实现营收25.68 亿元，同比增长29.31%；归母净利1.85 亿元，同比增长0.88%。分季度来看Q1/Q2 营收分别为12.11/13.57 亿元，归母净利分别为9,088/9,396 万元，营收与净利环比均有增长。值得注意的是公司在6 月末计提了2,492.01 万元的资产减值准备，若不考虑此项计提，公司Q2 实际业绩应为11,855 万元，环比增加30.45%，上半年实际业绩为20,943 万元，同比增加14.30%。这样的实质增速在产品降价、公用事业受园区负荷影响的情况下难能可贵。

    费用项重点关注研发费用的持续提升。从公司四项费用看，今年上半年销售、管理、财务、研发费用分别为4,097/10,095/599/7,209 万元，分别同比增加27.81/7.23/215.52/155.41%。其中，销售费用增速与营收相当；管理费用可控；财务费用增速大主要因去年基数小，整体相当；值得注意的是研发费用的同比大增，公司研发费用自2018 年三季度起大幅增长，目前稳定在单季度3,500 万元以上，上半年研发费用占收入比已经达到2.81%。高研发投入是公司未来持续成长的重要保证，同时需要注意的是，公司目前各主体除了江山新加坡所得税率为17%外，其他均为25%，假定公司研发投入持续高增长，将可能达到高新技术企业认定，实现15 个点的所得税优惠。

    现金流量表看体现经营的积极性。1、经营现金流1.06 亿与上年同比持平，但其中销售商品获取的现金为20.52 亿元，购买商品支付的现金为15.92 亿元，均有较大幅度增加。2、投资活动产生的现金流-8,262 万元，其中“购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金”为9,806 万元，同比大幅增加，主要原因是报告期内在建工程付款增加（包括：7600 吨农药项目、阻烯剂项目、七号锅炉扩建）。3、筹资活动产生的现金流3.14 亿，主要是报告期内实际借款净增加额大于去年同期借款净增加额（环比也有扩大，Q1 为1.38 亿），预计是为积极的经营活动亦或是新项目准备。整体来看，半年报体现了一个更积极、加速成长的江山股份。

    并购、新建项目持续推进。除了前期公告的产能建设外，公司在并购、新建企业上也在加速。1、今日公司公告将以现金收购哈利民67%的股权（对价2.144亿元，总对价3.2 亿元），哈利民2017/18 年的收入和净利润分别为1.74/2.02亿元和2,764/3,493 万元（PE10.23 倍）。未来，公司预计在2022 年1 月将启动对剩余33%股权的收购（以PE10.62 倍收购）。2、公司8 月22 日公告已经完成美国子公司的注册登记，未来该子公司将作为公司在美洲业务的总部，从事农药的登记、销售、贸易、品牌管理、技术咨询等业务。我们可以看到公司在外向发展方面的意向是积极的。

    加速研发获取技术产品，2019 年陆续有新产能开建。2018 年以来公司持续加大研发方面投入，2018 年全年研发费用1.05 亿，较2017 年3,238 万元大幅增加；2019 年一季度公司持续加大研发投入，合计3,699 万元，已经超过2017 年全年。结果上看，2018 年公司新增项目12 项，有8 个过了闸门评审；2018 年进行了24 个制剂研发，其中15 个已经成熟并推向市场。今日公司也公告了新产品投建计划：1）投资1.2 亿进行7,600 吨新型农药产能建设，预计2020 年11 月建成，建成后年利润预计为4,998 万元；2）投资2.41 亿元进行阻燃剂产能建设，预计2020 年6 月建成，建成后年利润预计为6,773 万元。

    风险因素：1、全球农产品价格下跌，农药需求大幅减少；2、公司新产能建设情况低于预期；3、宏观经济下滑导致化工产品价格大幅向下。

    　　维持“买入”评级。看好公司长期发展，及股东变化带来管理上的变化。维持公司2019/20/21 年EPS 预测为1.48/1.56/2.06 元，维持目标价30 元（对应2019年20 倍PE）及 “买入”评级。