国内农药龙头企业，产业链配套完善。公司主要从事以除草剂、杀虫剂为主的农药产品，品种有草甘膦、敌敌畏、敌百虫、甲草胺、乙草胺、丁草胺、氯噻啉、烯啶虫胺等原药以及制剂产品。上下游建有自备电厂、水厂、万吨级长江码头、氯碱化工、农药及其中间体、农药制剂加工、纳米绝热保温新材料、阻燃剂、三废治理等工业设施，产业链配套完善。

    　　草甘膦、酰胺类除草剂优势明显。拥有草甘膦原药产能7 万吨/年，其中甘氨酸路线产能3 万吨/年，IDAN 路线产能4 万吨/年。公司研制的IDAN 法草甘膦生产工艺，产品质量位居行业前列。酰胺类产品产能4.6 万吨/吨，引进全套国外甲叉法先进技术。从收入构成来看，20 年上半年除草剂收入14.8 亿元，杀虫剂收入2.2 亿元，氯碱收入1.6 亿元，其他蒸汽、贸易等收入8.5亿元。除草剂均价2.53 万元/吨，与去年同期相比基本持平，杀虫剂均价1.87万元/吨，同比增长7.62%，氯碱产品均价701 元/吨，同比下滑15.25%。

    　　7600 吨农药新产能及阻燃剂项目将带来增量。2019 年4 月，公司公告建设年产7600吨高效绿色植保产品技术改造项目，包括1000吨异丙甲草胺、1000吨精异丙甲草胺、500 吨草铵膦、100 吨精草铵膦和5000 吨二嗪磷五个产品。

    　　我们认为项目实施后将进一步扩大公司农药产品品类及销售规模，增强盈利能力。此外，公司还计划建设1 万吨BDP 装置、3 万吨TCPP 装置和2 万吨三氯氧磷装置。BDP、TCPP 等有机磷系阻燃剂属于环保型阻燃剂，具有广阔的应用前景，我们认为该项目能够延伸氯碱下游产品链，丰富产品结构，提升新材料、专用化学品在公司整体业务中的比重。

    　　投资2.26 亿元建设两项技改优化项目。20 年4 月，公司公告拟投建“工业酸资源综合利用技改项目”，包含10 万吨/年有机无机复合肥、1.5 万吨/年一氯甲烷和0.2 万吨/年氯化钙水溶液，该项目建设期预计20 个月，投产形成收入2.06 亿元，年均利润总额4954.88 万元。拟投建制剂提升及包装仓储智能化技术改造项目，项目建成后草甘膦制剂生产能力为20 万吨/年，该项目建设期预计1 年，投产形成收入23.8 亿元，年均利润总额2261.83 万元。

    　　盈利预测。我们预计公司2020-2022 年净利润为4.18 亿元、4.97 亿元、6.06亿元，对应EPS 分别可达1.41 元、1.67 元和2.04 元，给予公司2021 年16-20倍PE，对应合理价值区间为26.72-33.4 元，首次覆盖优于大市评级。

    　　风险提示。项目进度不及预期；产品价格下跌。