公司发布2022年 三季报，前三季度实现营业收入 71.00 亿元，同比增长48.12%，实现归母净利润16.89 亿元，同比增长221.86%，实现扣非归母净利润17.36 亿元，同比增长238.78%。其中单三季度实现营业收入18.69 亿元，同比增长13.97%，实现归母净利润4.76 亿元，同比增长118.61%，实现扣非归母净利润5.00 亿元，同比增长133.39%。

    淡季业绩韧性凸显，多年深耕厚积薄发。三季度受淡季影响，农药价格普遍高位回落。根据中农立华，三季度除草剂中草甘膦，乙草胺，丁草铵，异丙甲草胺均价分别为6.22、4.09、3.30、5.62 万元/吨，同比分别上涨18.74%、17.86%、44.17%、74.64%，环比分别下降4.09%、20.56%、10.14%、-2.10%；杀虫剂中敌敌畏均价为3.30 万元/吨，同比上涨30.59%，环比持平。淡季中公司除草剂出货量2.28 万吨，同比上涨11.94%，充分体现农药需求中枢提升。同时公司盈利韧性开始凸显，三季度毛利率33.79%，环比仅下降0.59 个pct，净利率24.73%，环比提升1.84 个pct。目前阻燃剂项目及制剂产能持续爬坡，叠加农药出口旺季，公司有望维持产销两旺，享受业绩长坡厚雪。

    成长版图加速拓展，是目前鲜有的扩张明确的农药公司。随着枝江第二基地、瓮安第三基地落地，三大基地布局加速展开。南通主基地针对阻燃剂进行二期项目扩张，包含5 万吨TCPP，0.5 万吨BDP 以及配套2.5 万吨三氯氧磷（税后投资回收期短，仅需1.56 年）；枝江基地针对创制药JS-T205 进行战略布局；翁安基地和瓮福合作，投资约220 亿针对磷氯产业链进行大规模深耕。2022 年为江山新创业的开始，产业链深度、广度都大有可为。

    暂维持盈利预测，维持“买入”评级。三季度业绩已体现成长韧性，公司盈利中枢水平有望维持农化行业头部地位。暂维持盈利预测，预计2022-2024 年公司营业收入分别为93.58、97.71、106.14 亿元，归母净利润分别为19.39、20.58、23.50 亿元，对应PE 分别为7X/6X/6X，维持“买入”评级。

    风险提示：产品价格下降、产能投放不及预期