事件：公司发布2023 年半年度业绩预告。2023 年上半年，公司预计实现归母净利润1.80~2.10 亿元，同比下降82.7%~85.2%；预计实现扣非后归母净利润1.83~2.13 亿元，同比下降82.8%~85.2%。其中，23Q2 公司单季度预计实现归母净利润0.56~0.86 亿元，同比下降84.8%~90.1%，环比下降30.1%~54.4%。

    　　点评：

    　　草甘膦等农药原药价格下跌，23Q2 公司业绩同环比下滑。由于22 年上半年因俄乌地缘政治冲突等因素影响，全球对于农药供应产生担忧而积累了较高的库存，自22Q3 以来全球农药库存一直处于高位，致使农药价格开始持续回落。进入23 年后，全球农药高位库存仍未明显消化，相关农药产品价格持续下跌。公司农药产品主要以除草剂和杀虫剂为主。根据iFinD 数据，23Q2 国内除草剂价格指数和杀虫剂价格指数同比分别下跌50.9%和36.1%，环比分别下跌29.0%和23.4%。其中，公司主营产品草甘膦23Q2 均价同比下跌54.3%，环比下跌34.2%。进入23 年7 月后，国内草甘膦价格逐步回升，受此影响国内除草剂价格指数小幅回升，而杀虫剂价格指数则逐步企稳。后续伴随着农药库存的进一步去化以及产品价格的回升，公司盈利能力有望逐步恢复。

    　　推进第二三基地建设优化产业链，布局阻燃剂打造全新增长点。除草剂方面，公司现有7 万吨/年草甘膦、4.6 万吨/年酰胺类系列产品和0.1 万吨/年精异丙甲草胺产能；杀虫剂方面，公司现有0.5 万吨/年二嗪磷和1.5 万吨/年敌敌畏产能。

    　　近年来，公司分别在湖北枝江和贵州布局第二、第三生产基地，推动创新药JS-T205 的产业化和布局磷化工循环产业链。此外，为开辟新的利润增长点，公司布局有有机磷系阻燃剂产品。2022 年年内，公司2 万吨/年三氯氧磷、1 万吨/年BDP 和3 万吨/年TCPP 生产装置已进入正常生产装置，同时公司还将进一步扩建5 万吨/年TCPP 和1.5 万吨/年BDP 产能。

    　　盈利预测、估值与评级：由于草甘膦等农药原药价格的下跌，23H1 公司盈利能力减弱，业绩低于预期。虽然当前草甘膦价格已有所回升，但其他农药原药价格仍处于低位水平，盈利暂未明显恢复，因此我们下调23-25 年公司盈利预测。预计23-25 年公司归母净利润分别为6.84（下调18.2%）/8.64（下调7.7%）/9.90（下调5.3%）亿元。伴随着全球农药库存的逐步去化，农药原药需求有望逐步好转，公司盈利能力将逐步恢复。同时，公司积极布局阻燃剂等新的利润增长点，有望持续发力，维持公司“增持”评级。

    　　风险提示：产品及原材料价格波动，下游需求不及预期，环保及安全生产风险。