1H25 业绩符合市场预期

    　　公司公布1H25 业绩：1H25 实现营收33.59 亿元（YoY+6.07%）；实现归母净利润3.38 亿元（YoY+98.18%）；实现扣非后归母净利润2.77 亿元（YoY+73.19%）；单季度来看，公司2Q25 单季度实现营收16.13 亿元（QoQ-7.6%），实现归母净利润1.83 亿元（QoQ+17.7%），实现扣非净利润1.27 亿元（QoQ-15.9%）。业绩符合市场预期。

    　　从经营数据看，2Q25 除草剂/杀虫剂/氯碱/阻燃剂销量分别为27159/6609/152217/16758 吨（QoQ-20.5%/-27.2%/-6.5%+9.1%，YoY+31.9%/-4.7%/+13.4%/-28.8%）；销售均价分别为29019/27102/902/7351 元/吨（QoQ+18.3%/+1.4%/-2.8%/-6.0%，YoY-14.3%/-5.8%/+0.5%/-8.0%）。

    　　发展趋势

    　　草甘膦进入盈利区间，2H25 有望贡献业绩增量。公司1H25 盈利贡献主要来自于酰胺类除草剂、杀虫剂、氯碱、热电业务，主要产品草甘膦对上半年盈利的贡献十分有限。进入2H25 以来，草甘膦价格逐步进入盈利区间，根据百川盈孚数据，截至2025 年8 月26 日，草甘膦市场均价收报26899 元/吨，我们测算当前草甘膦价差水平约在5000 元/吨左右，甘氨酸法草甘膦单吨净利或在1000-2000 元/吨，考虑下半年海外需求的集中释放，草甘膦有望在2H25 为公司贡献明显业绩增量。

    　　大项目稳步推进，拟中期分红。1H25 公司积极稳妥推进重点项目建设，湖北枝江JS-T205 项目、江山998 号基地精异丙甲草胺项目已进入试生产阶段；供热中心一期项目已完成项目建设，公司预计年内投入试生产；贵州瓮安磷化工资源综合利用项目已进入设备、管道安装阶段，公司力争年内实现试生产。截至2025 年6 月30 日，南通江山农药化工股份有限公司母公司报表中期末未分配利润为人民币22.1 亿元，公司拟向全体股东每股派发现金红利0.45 元（含税），合计拟派发现金红利1.94 亿元（含税），占2025年半年度归属于上市公司股东净利润的比例为57.25%。

    　　盈利预测与估值

    　　由于草甘膦价格已进入盈利区间，上行预期仍然明确，我们上调2025 年净利润9%至5.88 亿元，维持2026 年净利润预测8.23 亿元。当前股价对应2025/2026 年P/E 为17.7x/12.7x。考虑到盈利预测上调，我们上调目标价10%至31.52 元，对应2025/2026 年P/E 为23.1x/16.5x，维持“跑赢行业”评级，较当前有30.2%的上行空间。

    　　风险

    　　草甘膦供需格局进一步恶化，项目投产进度不及预期。