业绩回顾

    　　业绩符合市场预期

    　　公司公布2025 年度业绩：收入58.16 亿元，同比上涨7.08%；归母净利润5.33 亿元，同比上涨137.35%；扣非净利润3.79 亿元，同比上涨89.75%。公司公告1Q26 业绩：收入19.45 亿元，同比上涨11.37%；归母净利润1.83 亿元，同比上涨17.46%；扣非净利润1.41 亿元，同比下降6.54%。4Q25 及1Q26 业绩符合市场预期，草甘膦逐步传导原材料价格涨幅，业绩有望逐季释放。

    　　公司拟与先正达签订《许可、供应和数据访问协议》，共同开发苯嘧草唑原药及制剂的海外市场，海外登记试验及相关费用预估为人民币2.3 亿元。

    　　发展趋势

    　　中东冲突发生以来，草甘膦价格成功传导了上游原料的涨幅。根据百川盈孚数据，截至4 月20 日，草甘膦（长三角95%）价格收报34294 元/吨，较3 月1 日上涨46.6%；同期价差收报2331元/吨，扩张39.1%。冲突初期草甘膦涨价略有滞后，但随着需求旺季到来，草甘膦顺利实现成本传导，价差步入扩张区间。公司贵州草甘膦新产能稳步投放，除草剂业务有望充分受益于草甘膦价格中枢上移与盈利修复。

    　　公司的创制除草剂苯嘧草唑（JS-T205）已成为重要的成长极。

    　　根据公司公告披露，该产品原药价格预期为90 万元/吨（含税价），完全达产后预期每年为公司贡献10.8 亿元收入，2.4 亿元净利润。截至2 月底，公司苯嘧草唑原药和单制剂已经第七次委员会审议通过，并已在农业农村部官网上完成了拟批准公示，而混配制剂（31%草甘膦 苯嘧草唑OD）将作为非新农药继续推进登记申请工作。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持2026 年净利润8.2 亿元，新引入2027 年净利润9.8 亿元，当前股价对应P/E 为14.9/12.5 倍。我们维持目标价31.52元和“跑赢行业”评级，对应2026/2027 年目标价对应P/E 为16.5/13.9 倍，较当前股价有10.67%上行空间。

    　　风险

    　　创制药放量不及预期，草甘膦价格大幅下滑。