主要观点

    　　1.业绩符合预期，各金融子公司发展平稳

    　　整体来看，公司上半年业绩符合预期，虽然营收同比有所下滑，但若刨除上年同期包含五矿金牛进出口公司（已转让）的营收，则本期营收同比增加。各子公司来看，五矿信托（持股78.002%）上半年实现营收9.37亿元，同比减少17.66%，净利润6.24 亿元，同比小幅减少2.29%。在资管管理规模方面，五矿信托继续保持了高速增长，上半年AUM 达4,806亿元，同比大幅增加2157 亿元，增幅81.44%，环比增加689 亿元，增幅16.74%，我们预计主要是通道业务的增长较快。外贸融资租赁（期内持股50%）上半年营收16.08 亿，同比增长10.97%，净利润3.05 亿元，同比增长1.67%，不良率为0.32%；在3 月接受银监会窗口指导对于业务新增造成一定影响下，外贸融资租赁的表现仍然稳健。五矿证券（持股99.76%）实现营收入2.06 亿元元，同比下滑约8%，净利润约8413 万元，同比逆势增长11%，表现优于行业。五矿经易期货（持股99%）上半年营收约40 亿元，同比大幅增长32.03%，净利润0.63 亿元，同比增长35.34%，我们分析主要是上半年大宗商品市场有所回暖，期货市场交投提升。其余的主要金融参、控股子公司中，安信基金上半年净利润0.28 亿元，绵阳市商业银净利3.98 亿元，五矿产业金融净利0.11 亿元，业绩稳健。

    　　2.传统产业直投业务受益下游回暖，扮演业绩稳定器角色电池材料业务方面，上半年长远锂科实现营收4.39 亿元，净利润0.42亿元，同比大幅增长120.71%；金驰材料上半年实现营收4.38 亿元，净利润0.35 亿元，同比大幅增长208.50%。我们分析业绩同比大幅改善的主要原因是电池材料市场上半年明显回暖，下游产品价格同比大幅上涨，而公司募投项目陆续投产，产能快速提升带动产销量快速增长，积极把握住良好的市场环境。在成本端，通过资金优势和国内国际金属价差降低综合采购成本利，生产成本控制显著，增厚产品利润，公司电池材料产销量和盈利能力均创历史最好水平，成为国内动力三元正极材料的领先企业之一。目前金驰材料的锂电多元前驱体的产量稳居国内前三名，长远锂科的三元材料2017 年上半年销量位居全国第一，动力三元材料销量约占三元材料销量近70%。

    　　锰系材料方面，通过成本控制、产品结构调整等一些手段，面对市场价格剧烈波动的影响，铜仁金瑞上半年净利-161.36 万元，松桃金瑞上半年净利990.93 万元，经营平稳。

    　　3.投资建议：

    　　上半年的业绩充分体现了公司目前打造金融控股+产业直投的发展愿景。金融业务中，可以看到较早完成增资的证券、期货子公司都有明显增长，而五矿信托增资于6 月完成，对于上半年业绩提振未能起到明显作用，但资产管理规模增长迅速，未来随着资本金的逐步到位，我们预期主动管理的比例将有所提升，从而拉动整体信托报酬率的提高。外贸融资租赁股权收购事宜及增资的系列事项完成后，将有望进一步增厚上市公司的利润，我们预期公司将从今年下半年起逐步踏入业绩提升的快车道，而产业直投业务持续的利润贡献能力将进一步为全年业绩提供支撑。综上，我们预计公司今年的业绩为23.59 亿元，EPS 为0.63 元/股，对应PE 为21.3 倍，目标价15 元。而公司目前PB 仅1.69 倍，在主要金控上市公司中最低，提供了较高的安全边际，继续给予推荐评级。

    　　4.风险提示：金融监管持续趋严，下游市场价格波动