事 项：

    10 月30 日晚，五矿资本公布2017 年三季报，期内共实现营业收入71.56 余亿元，同比减少8.54%（重组后同口径），归属于母公司所有者的净利润21.11余亿元，同比增长57.01%。

    主要观点

    1.三季度表现卓越，投资大放异彩

    公司Q3 单季度创造归母净利11.13 亿元，环比大幅增加97.69%，远超市场预期，我们分析主要原因是各子公司业绩均有明显提振，单季度手续费及佣金收入达7.77 亿元，环比增长约106%；五矿信托上半年资产管理规模达4,806 亿元，同比增加81.44%，我们估计在信托板块整体向好的趋势下，三季度AUM 继续提升；外贸融资租赁股权按90%股权比例核算，带来并表收益；公司投资收益大幅增加，单季度投资收益达9.30 亿元，环比增长460%，对于业绩增长贡献巨大，前三季度累计投资收益约15.76 亿元，同比增长79.79%，主要原因是公司今年投资端表现优异，一、二级市场均有所斩获，前三季度长期股权投资及金融产品投资收益均有所增加。下半年，先期获得增资的子公司开始逐步有所表现，以证券业务为例，截止9 月末，五矿证券累计股基交易市占率达0.092%，市场排名89 位（母公司口径）仍相对靠后，但同比较去年大幅提升31.43%，可见资本金的补足对于竞争优势的提升作用明显。

    2.资产出售稳步推进，向纯正金控标的转型

    9 月30 日，公司董事会决议，同意向中国五矿股份有限公司、长沙矿冶研究院有限责任公司、五矿创新投资有限公司或其全资子公司（尚在设立中）按40%、40%、20%的比例转让持有的湖南长远锂科有限公司100%股权、金驰能源材料有限公司100%股权，同时还将向长沙矿冶院转让贵州松桃金瑞锰业有限责任公司100%股权、贵州铜仁金瑞锰业有限责任公司100%股权、贵州金贵矿业有限公司60%股权、湖南金拓置业有限公司100%股权以及新材料事业部本部相关资产及负债。10 月25 日，该方案获得临时股东大会同意，产业直投业务资产的出售计划开始进入操作阶段，公司向着五矿集团旗下专业的金融控股平台的定位转型再进一步，而本次拟转让标的的全部资产预评估价值约为14.67 亿元，我们预计价款将有望进一步补充上市公司的流动资金，进而推动各项业务的发展。

    3.金融业务业绩贡献占比提升，资产出售影响被消化

    长远锂科、金驰材料、新材料事业部、松桃金瑞锰业、铜仁金瑞锰业、金贵矿业、金拓置业2017 年上半年的净利润分别为4270、3482、3610、990、-161、-3、641 万元，上半年合计贡献净利润1.28 亿元，占上市公司上半年净利润的10.92%，占归母净利润（同口径）的12.85%。而从三季报的情况来看，由于金融业务的迅猛增长，产业直投业务的利润贡献占比下降至6%左右，此次业务格局调整对于业绩端的影响被缩小，同时近期的股价波动也已充分反应完估值端的影响，未来更应看中相关金融业务的成长性。

    4.投资建议：

    近两年，宏观经济增速换挡，在传统业务经营难度加大的背景下，多家国有企业通过并购重组将旗下金融资产注入上市公司，A 股呈现金控平台密集上市的景象。未来几年，在监管层收紧并购重组，提高审核门槛的大背景下，通过重组路径实现金融业务整体上市的难度在加大，存量平台具有一定的投资稀缺性，而国有背景的金控平台依靠股东方较为强劲的资本实力以及相对齐全的金融牌照，经营整体较为稳健。而各主要金控平台横向比较，五矿资本从成长性及性价比的角度来看均表现优异，今年三季度开始，公司融资效应对于业绩的提振作用开始显现，各子公司的资本金逐步到位，进一步优化了相关业务的资金成本，我们预期公司有望在以信托、金融租赁为主，期货、证券及投资为辅的业务格局下，在业绩上继续发力，预计公司2017/2018/2019年的EPS 分别为0.76/0.96/1.11 元，对应的PE 为16.8/13.4/11.6 倍，继续给予推荐评级。

    风险提示：金融监管继续收紧，公司资金使用效果不及预期。