本报告导读：

    17 年公司信托业务结构进一步优化，租赁资产持续增长，资产整合相继落地，子公司增资和机制改善将助推公司业绩持续增长。

    投资要点：

    维持“增持”评级 ，下调目标价至14.3 元。公司17 年归母净利润24.8 亿元，同比+59.1%，18Q1 归母净利润5.4 亿元，同比+24.6%，符合我们预期。不考虑租赁并表重估及实业资产出售带来的投资收益，公司17 年内生净利润约19.3 亿元，同比+24%。子公司增资和机制改善将助推公司业绩持续增长，考虑到资管新规去通道以及对信托业务资金端可能产生的影响，下调公司2018-20 年EPS 至0.76/0.94/1.10 元（调整前18-19 年0.81/1.01元），下调目标价至14.3 元（调整前19.2 元），对应18 年P/B 1.6X。

    信托业务结构进一步优化，租赁资产持续增长。1）17 年末信托业务规模达5175 亿元，同比+26%，其中主动管理规模增43%，占比进一步提升至27%（16 年24%），预计受信托结算周期影响信托业务报酬率同比下降，17年信托业务收入同比+1%。规模增长和结构优化奠定18 年信托业绩增长基础。2）17 年外贸租赁总资产+25%，预计受利率提升影响，息差有所收窄，17 年租赁净利润同比+13%。18 年市场利率下降有助于公司息差回升。

    资产整合相继落地，看好内生业绩持续增长。1）公司17 年下半年先后完成租赁公司并表、实业资产剥离和工银安盛保险10%股权收购，资产整合落地有助于公司聚焦金融主业，运营效率有望提升。2）五矿信托和外贸租赁分别于17 年6 月和12 月完成增资，增资和机制改善将在2018 年充分体现，18Q1 公司净利润同比+25%，看好公司内生业绩持续增长。

    催化剂：子公司业绩实现超预期增长；金控布局进一步深化。

    风险提示：金融业务业绩增长不达预期。