本报告导读：

    机制和资本驱动下五矿信托进入高增长阶段，转型和业绩均超预期，利润持续高增可期。上调公司盈利预测及目标价，目前股价对应19P/E 12 倍，低估明显，增持。

    投资要点：

    维持“增持”评级，上调目标价至14.30元。公司2018 年归母净利润22.5亿，同比-9%，扣非净利润21.3 亿，同比+10%，ROE 7.0%，符合我们预期。各金融子公司业绩较快增长带动公司利润持续增长；机制和资本驱动下五矿信托进入快速增长阶段，业务转型和业绩增长均超预期。19Q1 公司归母净利10.3 亿，同比+90%，信托业绩高增长如期而至（手续费净收入+59%），同时会计政策变化带来利息收入和投资收益超预期，上调2019-21 年EPS 至0.87/1.03/1.18 元（调前19-20 年0.75/0.88 元），给予公司19P/B 1.5 倍估值，基于此上调公司目标价至14.3 元（调前10.33 元），增持。

    五矿信托转型和业绩均超预期，利润持续高增可期。1）五矿信托18 年规模+16%至5994 亿，净利+47%至17.2 亿。公司市场化激励机制深化，“双核驱动”战略效果显现，优质资产获取和资金渠道能力大幅提升，主动管理规模较年初大增106%至2866 亿，占比升至48%。2）18 年主动管理规模翻倍为五矿信托19 年及后续利润持续增长奠定基础，19 年投资需求回升、资金松紧适度的宏观环境利于其主动规模扩张，预计五矿信托19 年净利+43%。

    租赁、证券和期货公司ROE 稳步提升。18 年末外贸金租租赁资产余额+12%至633 亿，净利+9%，不良率0.51%低于同业，拨贷比较高更显业绩扎实；五矿证券18 年净利润同比-8%，优于行业平均（净利润-41%）；五矿经易期货18 年净利+19%，充足的净资本利于证券和期货公司抓住行业发展机遇。

    催化剂：信托业务超预期增长；金控监管利于公司发展。

    风险提示：信托行业监管带来的政策不确定性。