投资要点：

    　　维持“增持”评级，维持目标价11.69元。公司前3 季度实现归母净利润26.6亿，同比+56.6%，ROE 7.85%，同比+2.57 个百分点；Q3 归母净利润9.1亿，同比+75.0%，环比+28.8%，符合我们预期。预计公司各金融子公司业绩均实现较快增长，信托业务转型创新和业绩增长势头良好。维持2019-21年EPS 预期0.72/0.86/0.98 元，维持目标价11.69 元/股，对应19P/B 1.5 倍，目前股价对应19P/B 0.98 倍，19P/E 10.6 倍，估值极具安全边际，增持。

    　　金融子公司业务收入实现较快增长。1）公司19Q3 金融子公司业务收入（营业总收入-营业成本-手续费支出-利息支出+投资收益+公允价值变动损益）为23.3 亿，同比+80%，环比+26%；其中手续费净收入/利息净收入分别环比+7%/+23%，预计信托业务手续费收入延续增长势头。2）投资收益及公允价值变动损益合计为5.0 亿，环比增加2.8 亿，对3 季度业绩贡献明显。

    　　3）Q3 计提信用减值损失2.4 亿，环比基本持平。

    　　五矿信托转型创新成效显著，全年高盈利可期。1）公司市场化激励机制深化，“双核驱动”战略效果显现，主动管理业务占比持续提升，业务转型创新成效显著。2）五矿信托19 年6 月末信托规模达到7820 亿，较年初+30.5%，19H1 净利润11.1 亿元，同比+38%，上半年营业收入位居行业第8 位，净利润行业排名第6 位，迈入行业前列。3）预计五矿信托全年净利润23.1亿，同比+35%，ROE 升至17.6%，保持较高盈利水平。

    　　催化剂：信托业务超预期增长；金控监管利于公司发展。

    　　风险提示：信托行业监管带来的政策不确定性。