核心要点

    　　2022 年归母净利润25.3 亿元，同比-26%；营业总收入110.4 亿元，同比-15%；加权ROE 为5.40%，同比-2.41pct。除租赁业务外，其他主营条线利润均同比下滑。公司2023 年一季度归母净利润9.5 亿元，同比+35%；营业总收入23.5 亿元，同比-18%。考虑信托行业潜在压力，预计2023-25年EPS 为0.60/ 0.66/ 0.72 元，2023 年BPS 为11.07 元。参考可比公司Wind 一致预期2023 年PB 均值为0.86 倍，考虑公司信托业务整体仍面临挑战，其他分部竞争力仍待提升，给予0.55 倍2023PB，目标价6.09 元，维持“增持”评级。

    　　信托：投向房地产行业规模快速压降

    　　五矿信托围绕监管导向，系统梳理业务发展重点。截至2022 年末，五矿信托资产规模7455.5 亿元，较年初-8.8%，其中主动管理类信托规模6991.8亿元，占比93.8%、较年初+7pct。资产投向中，投向证券市场、工商企业、房地产分别较年初+31.8%、+59.2%、-42.0%，占比53.1%、14.8%、5.9%，分别较年初+16pct、+6pct、-3pct。2022 年五矿信托营业总收入44 亿元，同比-5%；净利润18 亿元，同比-25%。

    　　租赁：经营整体平稳，利润同比上行

    　　截至2022 年末，外贸金租存续融资租赁资产余额578 亿元，较年初-5.0%。

    　　从投向看，水利、环境和公共设施管理业、租赁和商务服务业分别占比44.8%、18.4%，较年初分别+1.39pct、-3.05pct。从新增项目看，2022 年新签合同本金金额239 亿元，同比-9.1%。2022 年外贸租赁营业总收入34亿元，同比-2.2%；净利润11.3 亿元，同比+15.4%。

    　　证券：投资类收入和手续费收入下滑

    　　五矿证券加快推进特色化转型。2022 年投行收入6.4 亿元，同比-22%，占证券业务比例35%；财富管理丰富产品货架，2022 年财富管理收入4.9 亿元，占比27%；2022 年资管收入1.6 亿元，同比+18%，占比9%。2022年五矿证券营业总收入18.3 亿元，同比-15%，其中手续费及佣金收入同比-23%，投资类收入同比-78%。五矿证券净利润1.3 亿元，同比-28%。

    　　期货：风险管理业务压缩，利润同比下滑

    　　五矿期货各业务线专业基础不断夯实。2022 年风险管理业务大幅压缩，收入同比-73%，占期货营业总收入比例下滑至37%，同比-33pct。2022 年营业总收入1.5 亿元，同比-48%；净利润0.3 亿元，同比-80%。

    　　风险提示：业务转型风险，战略落地风险，市场波动风险。