公司公告10 年业绩：10 年收入11.54 亿元，同比增长11.37%；归属于上市公司股东净利润0.47 亿元，同比减少2.18%；10 年EPS 为0.36 元/股，较上年同期下降2.70%。业绩基本符合预期。

    投资要点：

    公司收入增速温和一方面是外贸转包业务同比基本持平，房地产业务较去年同期略增3%；另一方面，内贸航空产品和其他产品大幅增长。由于外贸转包业务占比约53%，房地产业务占比约为29%，这两部分比重较大，故内贸航空产品和其他产品尽管增幅很大但影响有限。

    净利润同比略有减少主要是由于融资折旧差异产生的递延所得税资产进入转回期使当期所得税费用增加造成。毛利率和费用率各有升降：公司综合毛利率下降了约1.79 个百分点。这其中，内贸航空产品毛利率为-7.30%，较09 年亏损幅度大为减小；外贸转包业务毛利率下降了6.27 个百分点，主要是产品结构及结算外币汇率的原因；其他产品下降了6.45 个百分点；尽管房地产业务毛利率提升了8.15个百分点，但外贸转包业务占比相对较大。公司营业费用率和管理费用率下降1.21个百分点，财务费用率增加0.67 个百分点，主要是汇兑损益增加较多。

    公司11 年经营目标为主营收入13.3 亿元（现有业务，不考虑此次收购业务），由于公司房地产项目已结束，11 年开始将不再有房地产收入，故内外贸航空产品及非航空民品将有50%以上增幅才能达到这个目标。公司对11 年外贸转包业务增长较信心，年报披露，截止到2 月底2011 年公司外贸产品已到手订单较去年同期增长近50%；内贸航空产品已经处于转折期；其他产品主要是非航民品，10 年出现暂时性亏损，预计11 年产品订单将大幅增长，盈利将有所恢复。

    我们对公司的盈利预测进行了调整，假设11 年完成增发，将拟收购的航空发动机业务中军品业务与公司的内贸发动机零部件业务之间进行内部抵消，考虑公司持有51.67%中航哈轴股权，考虑以15.35 元/股发行7000 万股后，公司11-13 年EPS 为0.43、0.56、0.73 元，EPS 复合增长率约为29%，维持推荐评级。

    风险因素：公司内贸航空产品的毛利率水平尚需要进一步观察。