净利润同比下降44%，低于市场预期

    2011年公司营业收入为16.25 亿元，同比增长1.94% ；实现营业利润0.60 亿元，同比下降38.30%；归属于母公司所有者净利润0.47 亿元，同比下降44.14%；

    摊薄EPS为0.26 元，同比下降43.48%。公司利润增长低于市场预期。 公司收入及利润下降主要原因是房地产获利锐减。如不考虑房地产业务影响，公司收入同比增长26%，利润总额同比增长 133%。2012年公司将完全退出房地产业务而专注于主业发展。

    外贸转包收入占半壁江山，成本优势明显

    公司2011年外贸转包收入1.35 亿美元，同比增长46% ，占公司总收入的53.15%。 中国目前航空发动机转包金额年均5 亿美元左右，仅占全球航空发动机转包金额的3%，成长空间较大。目前公司外贸转包生产从单一零部件制造向单元体交付过渡，预计将能凭借公司技术升级与中国制造成本低廉的优势持续扩大市场份额。

    军品业务需求稳定，新型号2013年始发力

    2011年公司军品收入4.78 亿元，同比增长 9%。公司军品业务主要是发动机零部件生产，未来将受益于我国航空发动机行业整体成长。同时，公司还为国家某重点型号发动机研制单位，预计2013年后将有发力空间。

    民品业务目前亏损，中航哈轴成长可预期

    2011年公司民品收入2.10 亿元，同比增长19%；该业务估计亏损约0.2 亿元。

    主要子公司四川法斯特为石油机械关键零部件提供商，本年度亏损0.19 亿元；

    但2010年底与SLB 恢复战略合作后，利润回复较快，未来3 年扭亏可能性较大。2011年度成立的中航哈轴未来定位明确，预计将成为该业务较大看点。

    预计未来3 年净利复合增速31%，维持评级为“推荐”

    我们预计，公司2012-2014 年EPS分别为0.33 、0.41 与0.58 元，对应动态PE分别为58、47与34倍。考虑到公司外贸转包客户稳定、新型发动机研制成功后有较大应用空间，维持“推荐”评级。

    风险提示

    1，国际外贸转包环境变恶劣的风险；2，新型发动机产品研制不顺利风险。