事 项
成发科技发布了2012年三季报,1-9月营业收入10.5亿元,同比下降-13.29%;
归属上市公司股东的净利润0.23亿元,同比下降54.27%。其中7-9月营业收入3.3亿元,同比增长2.7%;归属上市公司股东的净利润0.13亿元,去年同期为-411.8万元。
主要观点
1. 内贸航空产品成收入下滑主要原因,大部分将在四季度集中交付。
1-9月内贸航空产品收入较去年同期减少2.38亿元,同比下降62%,是公司前三季度收入下滑的主要因素。内贸航空产品多为军品订单,1-9月军品毛利率为11%,去年同期为18%。收入和毛利率双降主要是受交付计划影响,前三季度交付较少,预计第四季度将较前三季度有较大增加,全年收入与预算持平。
2. 主营业务毛利稳定提升,期间费用存在上升压力。
前三季度销售毛利率为23.05%,去年同期为19.04%。主要原因是外贸航空产品今年毛利有所升高,且在主营业务收入里占据了更大比例。前三季度期间费用率为17.65%,去年同期为14.03%。销售费用率和管理费用率都有较大上升压力,财务费用率小幅下降。
3. 专注发动机零部件三大方向,外贸航空产品保持增长。
成发科技主业定位于航空发动机及燃气轮机的零部件的生产加工,专注于发动机的叶片、机匣和钣金三个重点方向。公司外贸航空产品客户认可度很高,叶片产品去年得到GE公司的免检证明。2011年外贸航空产品做出了1.35亿美元的收入,我们预计今年外贸转包产品可有10%增长,并且毛利率有所提高。
4. 中航哈轴新基地建设和搬迁尚未完成,明年可全面投产。
公司于2011年以3.1亿元控股中航哈轴,收购了哈轴中生产用于航空航天、铁路的高端轴承产能。目前中航哈轴原有厂区在正常生产,并且今年经营状况较去年有所好转。新基地还在建设过程中,预计明年可完成搬迁,并开始生产。
5. 盈利预测
我们预测,公司2012-2014年的EPS分别为0.25元,0.35元和0.46元,对应2012和2013年PE为35和25倍,给予“推荐”评级。
风险提示
1. 四季度内贸航空产品无法按计划确认收入的风险。
2. 外围经济环境加速恶化,引起外贸航空产品市场大幅萎缩的风险