核心观点：

    公司12年业绩下滑：12年公司实现营业收入15.73亿元，较上年同期下滑3.18%；归属于上市公司股东的净利润3746 万元，较去年同期下降20.46%；12年EPS0.11元/股，较上年同期下滑31.25% 。

    12年业绩下滑主要由于管理费用、资产减值损失及所得税费用的大幅增加。12年收入15.73亿元较12年初21亿的经营目标相比有一定的差距，其中内贸航空产品2.89亿元,同比下滑40%；外贸转包9.85亿元，同比增长12%；民品2.59亿元，同比增23%；非经常性业务-房地产业务0.13亿元，同比下滑68%。

    公司综合毛利率23.91%，较上年同期提升约5个百分点。尽管毛利率提升，净利润却下滑明显的主要原因是管理费用、资产减值损失以及所得税费用的大幅增加。管理费用增加主要是用于新产品研发的技术开发费用的大幅增加，资产减值损失的增加主要是应收账款增加导致坏账计提增加及由于部分订单延迟或取消导致存货跌价准备计提增加，所得税费用的增加主要是由于房地产项目所得税汇算清缴。

    13年收入目标为18.2亿。公司13年经营目标收入18.20亿元，这比12年收入规模增长约16%。我们根据公司关联交易预计情况，13年因控股公司中航哈轴的高端轴承获系统认可，订单大幅增加，从而使内贸航空产品预计增长超过25%，这将成为13年的主要增长点之一。公司还预计未来三年内控股公司法斯特的收入将大幅提升。

    盈利预测和投资建议：我们预计13-15年公司EPS为0.14、0.16、0.18元，三年EPS增速分别为26%、15%、13%。在中航工业集团发动机业务整合以及国家越来越重视航空发动机产业发展的大背景下，公司作为中航发动机传动业务平台具有资产注入的预期。但综合考虑估值因素，我们给予“谨慎增持”评级。

    风险提示：公司下属三个控股公司后续的经营状况的改善情况如果不达预期可能会影响公司业绩增长；如果人民币汇率升值幅度较大，可能会侵蚀公司外贸转包业务盈利；资产注入进度和具体具有不确定性