2012年，公司实现营业收入15.73亿元，同比下滑3.18%；归属于母公司股东的净利润0.37亿元，同比下滑20.46%；基本每股收益0.11元，业绩符合预期。

    军品业务下滑影响业绩，航空转包迈上新台阶。公司营业收入下降主要缘于军品业务同比下滑近40%，由于涡喷-6所装备的强5飞机停止生产，发动机需求减少。航空转包实现收入9.85亿元，同比增长12.44%，公司成为霍尼韦尔中国区战略发展供应商、GE能源压气机叶片免检供应商，业务迈上新台阶。

    毛利率提升明显，管理费用率大幅增长。公司综合毛利率达到23.91%，较去年同期提升5个百分点，这或与高附加值产品比例提升有关。管理费用率达到13.17%，较去年提升近5个百分点，主要缘于技术开发费增长160%。随着新型号性能逐步稳定，技术开发费用或将回归至合理水平，管理费用率存在下降的空间。

    国际航空市场景气度回升，航空转包业务或将稳步增长。2008年金融危机以后，国际航空市场景气度明显回升，空客与波音净订单总数已由2009年的413架上升至2012年的2036架，这也意味着航空转包市场的持续向好。公司致力于开发低压涡轮单元体等高价值产品，核心竞争力进一步增强，航空转包业务或将稳步增长。

    军品业务低点或已过，哈轴订单大幅增加。我们判断2012年或为军品业务的低点，随着国家重大专项和空军战略转型的逐步落实，航空发动机制造迎来新的发展空间。成发集团某型发动机配套飞机首飞成功后，或将逐步进入大型发动机生产序列。子公司哈轴的高端轴承获中航工业系统认可，订单大幅增加，有望成为今年业绩增长点。

    维持“增持”投资评级。预计公司2013/2014/2015年EPS分别为0.17/0.23/0.29元，我们认为2012年或为公司业绩低点，而公司费用率水平未来存在一定下降空间。此外，作为中航工业集团航空发动机传动系统整合平台，包括东安发动机集团在内的业务相关资产存在资产注入预期。基于以上理由，我们维持对公司“增持”投资评级，合理价格区间为15-16元。

    风险提示：新型号研发进度慢于预期；国际航空市场景气度低于预期。