立足四川，外延并购，打造稀土全产业链龙头

    公司是四川省内稀土开采及冶炼的龙头，公司现有处理稀土精矿8000 吨能力，其中包括4000 吨氯化稀土全分离生产线和年处理2000 吨氟碳铈矿示范线机配套设施，稀土冶炼分离居四川省前列。2017 年外延并购后，公司收购科百瑞、文盛新材、晨光稀土，新增了锆英砂和钛精矿及金红石产能，强化了稀土氧化物及稀土金属产能，2017 年三家公司承诺利润2.98 亿元，公司是国内稀土全产业链龙头企业。

    持续布局，整合上下游降低成本

    公司2017 年9 月之前托管四川汉鑫矿业，收购冕里稀土36%股权，收购微山钢研稀土部分股权，以及海外收购格陵兰12.5%股权，从上游实现原材料的有效供给。在中游方面，公司2017 年并表晨光稀土、文盛新材、科百瑞，公司完善了中重稀土的开采冶炼以及锆英砂、钛矿石领域的业务。公司下游积极布局催化剂及分子筛，毛利率有望提高。

    2017 年下半年稀土价格震荡下行，2018 年价格反弹可期

    2017 年年中受益于稀土打黑，稀土价格迎来一波较大上涨，氧化镨钕价格从30 万元/吨上涨只52 万元/吨左右，后续由于打黑持续性不及预期，稀土价格震荡走低，目前氧化镨钕价格维持在36 万元/吨左右。当前稀土价格经过三个月的盘整，处于低位，2018 年一二季度稀土价格反弹可期。

    新一轮打黑预期增强，价格上涨提振业绩

    2018 年供给侧改革有望继续推进，一季度稀土打黑与收储政策将陆续公布，打黑将进入常态化、趋严化，叠加环保政策要求提高，未来稀土价格有望迎来新一波上涨，公司作为稀土全产业链公司，受益稀土价格反弹业绩弹性较大，价格上涨将提振公司业绩。

    盈利预测与估值

    我们预计盛和资源2017-2019 年营收分别为75.41 亿元、83.37 亿元、91.12亿元。对应归母净利润为3.43 亿元、4.58 亿元、5.52 亿元，每股收益0.25元、0.34 元、0.41 元。当前价格18.14 元，对应2017-2019 年PE 为71、54、44 倍。给予增持评级。

    风险提示

    环保限产及国储招标不及预期；稀土打黑不及预期，供给端去产能不彻底；锆英砂价格下行