公司是全球一流的稀土及相关产品研发、生产和供应企业，稀土业务已经形成了从选矿、冶炼分离到深加工较为完整的产业链，实现了国内、国外的双重布局。基于未来稀土供需趋紧的预期，我们预计未来稀土价格有望回升，叠加公司产量的快速增加的预期，预计2023-2025 年公司归母净利润分别为2.40/6.66/8.58 亿元，参考可比公司估值水平，给予公司2024 年36 倍PE 估值，对应目标价14 元，首次覆盖并给予“买入”评级。

    　　公司概况：全球一流的稀土及相关产品研发、生产和供应企业。公司在国内和国外均有战略布局，坚持多元化的原料供应策略，稀土业务已经形成了从选矿、冶炼分离到深加工较为完整的产业链。受稀土原料价格波动和消费预期转弱等因素影响，2023 年前三季度，公司实现营业收入131.07 亿元，同比增长1.77%；实现归母净利润1.58 亿元，同比下降89.35%。

    　　行业分析：稀土供应多元化，下游需求景气度高。我国稀土资源储量和产量均位于全球第一，国内供给主要来自国家配额。随着澳大利亚、美国和缅甸等供应量持续增加，根据USGS 数据，中国在全球稀土矿供应占比已从2010 年的98%下降至2022 年的70%。从中长期来看，稀土市场供需偏紧格局并未改变，我们预计2023/2024/2025/2030 年全球稀土供需缺口分别为9.2/4.0/-2.0/-14.3万吨。综合供需形势，稀土市场呈现短期供应过剩、中长期持续趋紧的趋势。

    　　公司资源全球化布局。公司在境内拥有三处原料来源，分别为采购四川大陆槽稀土矿，以及参股冕里稀土的羊房沟稀土矿和山东钢研的微山湖稀土矿。在中国境外，参股美国MP 公司，并包销其稀土精矿等主要稀土产品，2022 年Mountain Pass 矿山产出4.25 万吨稀土氧化物。此外，公司参股的ETM 公司Kvanefjeld 项目每年可产出3 万吨稀土氧化物，尚未获得采矿许可证；Peak 公司Ngualla 项目可年产3.72 万吨稀土精矿（45%REO），Peak 公司预计2026年投产，有望大幅提升公司原料端能力。

    　　锆钛业务联动，独居石增强原料保障。独居石是生产锆英砂、钛铁矿和金红石等的副产品，其镨钕含量一般在23%。独居石内含放射性元素，对处理资质要求较高，公司从2015 年开始布局独居石产业链，通过与中核合作，收购海南文盛、衡阳谷道等企业，已经形成了独居石资源进口、选矿、加工的完整产业链。

    　　公司目前可处理海滨砂原料200 万吨/年，年产独居石约3 万吨，对应氧化镨钕近4000 吨，进一步增强了原料保障能力。

    　　公司实现稀土全产业链布局。公司通过控股收购、参股、合作等方式，在国内外均形成了稀土矿、冶炼分离和金属加工的产业布局。截至2022 年底，公司拥有冶炼分离产能3 万吨，金属加工产能2.7 万吨。根据公司2023-2025 年发展规划，公司预计到2025 年各类稀土资源保障和冶炼分离能力达到6 万吨/年以上，稀土金属加工能力达到3 万吨/年，稀土废料综合回收利用能力达10000 吨/年。此外，公司参与了年产2 万吨高性能钕铁硼永磁材料项目，进一步延伸产业链布局。

    　　风险因素：稀土价格超预期波动的风险；稀土供应超预期的风险；下游需求不及预期的风险；公司扩产计划不及预期的风险；境外政策变动的风险；谅解备　　忘录失效的风险。

    　　盈利预测、估值与评级：公司是全球一流的稀土及相关产品研发、生产和供应企业，稀土业务已经形成了从选矿、冶炼分离到深加工较为完整的产业链，实现了国内、国外的双重布局。2023 年以来受稀土价格大幅下降影响，公司盈利下滑，基于稀土供需趋紧的预期，我们预计未来稀土价格有望回升，叠加公司产量的快速上涨，预计2023-2025 年公司归母净利润分别为2.40/6.66/8.58 亿元，对应EPS 预测分别为0.14/0.38/0.49 元。选取同样在稀土产业链均有布局的企业北方稀土、广晟有色和中国稀土作为可比公司，当前可比公司2023-2025年Wind 一致预期下的PE 均值为71/36/28x，并考虑公司产量有望大幅增长的预期，我们给予公司2024 年36 倍PE 估值，对应目标价14 元，首次覆盖并给予“买入”评级。