投资要点：

    　　疫情保供致上半年业绩大幅下滑，Q2 环比显著改善。上半年归母净利3.44亿元，同比-45%，其中Q2 单季归母净利2.11 亿元，环比+59%，同比-35%。

    　　自产精煤量价齐跌拖累业绩。上半年公司煤炭产量395 万吨，同比+7.1%，其中精煤171 万吨，同比-7.9%，混煤及原煤224 万吨，同比+22.4%，精煤占比43%，同比-7pct，我们认为主要由于疫情期间保供任务加大所致。二季度开始，公司精煤生产已逐步恢复正常，Q2 单季精煤产量90 万吨，环比+12.4%，精煤占比提升至近44%，但仍低于正常水平，我们预计下半年精煤产量将进一步恢复。上半年公司煤炭综合售价622 元/吨，同比-22%，其中自产精煤1125 元/吨，同比-12.6%，自产混煤243 元/吨，同比-6.7%。Q2单季综合售价614 元/吨，环比-2.7%，其中自产精煤均价1097 元/吨，环比-5.1%，自产混煤均价255 元/吨，环比+10.8%。

    　　成本大幅下降，煤炭综合毛利同比-8pct。上半年公司平均吨煤成本448 元/吨，同比-12%，我们认为主要为精煤占比下降及成本控制所致。Q2 单季吨煤成本408 元/吨，环比-17%，其中自产精煤成本环比-19%，成本环比显著下行。整体看，我们预计全年公司吨煤成本同比降幅约5%-10%，下半年或将继续严控成本。上半年公司煤炭业务毛利率28%，同比-8pct，其中Q2 单季毛利率33.6%，环比+11.4pct，已基本接近去年水平。

    　　盘南公司Q3 并表，技改及新建矿井增量可期。8 月6 日盘南公司股权登记已完成变更，公司持股54.9%，我们预计Q3 将并表，增加公司产能330 万吨，同时按照2020 年净利润1.4 亿元业绩承诺，并表可增厚利润至少0.77亿元。截至目前，公司产能已由2019 年的910 万吨核增至1000 万吨，主要为技改项目产能核增贡献，假设技改核增总空间约400 万吨，则后续仍有约310 万吨核增空间。同时2020 年底至2021Q1，公司恒普90 万吨和马依西一井120 万吨新建矿井也将投产，我们预计到2021 年底，公司产能有望达到1970 万吨（原有910 万吨+技改核增400 万吨+收购集团盘南公司330 万吨+两座新矿330 万吨），较2019 年底产能增长116%。未来产量将逐渐释放，精煤占比也有望进一步提升，助力业绩增长。

    　　盈利预测与估值。我们认为，受疫情影响公司中报业绩下滑幅度较大，但下半年随着公司精煤产量逐渐恢复，业绩有望稳步提升，预计公司全年归母净利润约10 亿元（含盘南公司并表），同比-8%，同时考虑公司未来产量增长空间较大，业绩有望持续增长，预计21/22 年归母净利润12.4/13.8 亿元。我们估算公司2020/21/22 年EPS 为0.61/0.75/0.83 元。参考可比公司，考虑公司所处西南市场相对独立且供需整体偏紧，公司作为西南市场龙头，资源及区位优势显著，给予公司2020 年11~12 倍PE，对应合理价值区间6.69~7.30 元，维持“优于大市”评级。

    　　风险提示。投产进度低于预期、下游需求低于预期。