核心观点：

    　　上半年业绩同比下降44.7%，2 季度降幅收窄。公司2020 年上半年实现归母净利润和扣非净利润分别为3.44 和3.35 亿元，同比变化分别为-44.7%和-39.8%，公司上半年业绩大幅下滑受煤价下行影响较大。

    　　不过2 季度以来，受益于动力煤价底部回升，同时公司加强成本控制，公司2 季度业绩同比降幅明显收窄，20Q1 和Q2 单季度归母净利分别为1.33 和2.11 亿元，同比分别为-55.1%和-33.2%。

    　　上半年吨煤净利约74 元，2 季度成本控制有力。根据公司财报，公司上半年原煤产量为455 万吨，同比+1.3%，达到20 年原煤目标产量的一半；商品煤产销量分别为395 万吨和427 万吨，同比+7.1%和+7.2%，测算吨煤净利约74 元。分季度来看，20Q2 公司精煤和混煤产销量环比均有小幅增长，混煤价格环比提升8.8%，而精煤价格同比和环比分别下降14.0%和5.0%，不过公司加强成本控制，2 季度精煤和混煤吨煤销售成本环比下降19.3%和5.3%，吨煤毛利均有明显提升。

    　　上半年金佳矿核增产能至245 万吨/年，完成收购盘南公司54.9%股权后，将进一步增厚上市公司盈利。根据公司公告，（1）公司所属金佳矿核定生产能力已由155 万吨/年增至245 万吨/年，目前所属矿合计核定产能达1000 万吨/年。中长期来看，公司产能产量增长空间较大，其中马依煤业和恒普公司规划设计产能分别为1080 万吨和420 万吨，目前已核准煤矿产能均为240 万吨。

    　　（2）公司以8.56 亿元现金收购大股东盘江控股持有的盘南公司54.90%的股权，目前已办理完成工商变更登记备案。盘南公司所属响水矿设计生产能力400 万吨/年，核定产能为330 万吨/年，2018 和2019 年度净利润分别为1.3 和2.2 亿元，煤炭产量174 和243 万吨，吨煤净利约为77 元和91 元。按照合同约定，盘江控股承诺盘南公司在2020-2022 年三个会计年度实现的净利润分别不低于1.40 亿元、2.18 亿元、2.34 亿元。预计收购完成后公司核定产能继续增长33%，将进一步增厚上市公司盈利。

    　　盈利预测和投资建议。公司是西南地区的焦煤龙头，区位优势较好，中长期公司煤炭产能产量具有增长空间。公司煤炭业务盈利能力强，吨煤净利处于行业前列。同时公司分红率也较高，2017-2019 年度分红比例分别约为66%、70%和61%，根据目前股价测算，分红收益率近7%。

    　　预计公司2020-2022 年EPS 分别为0.59 元、0.70 元和0.79 元。参考可比公司估值和公司业绩增速，我们给予公司21 年11 倍PE，对应合理价值为7.74 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示。煤价超预期下跌，公司建设煤矿进展低于预期等。