公司上半年净利润同比大幅下滑，主要受公司精煤量价双降的影响。但Q2 单季盈利明显改善，环比趋势向好。公司目前已实现对盘南公司的控股，有望为今年利润带来新的业绩增量。作为贵州省唯一的国有煤炭上市平台，公司远期仍有资源整合预期，成长性向好。此外公司近年分红率持续领先板块，价值吸引力明显。

    上半年净利润同比下滑近45%，二季度单季环比改善。公司上半年营业收入/净利润分别为27.72/3.44 亿元（同比-15.6%/-44.7%），EPS 为0.208 元，业绩下滑主要是公司精煤量价齐跌的影响，此外公司上半年除税费返还外的政府补助收入同比下滑1.73 亿元。但从季度趋势看，二季度盈利状况好转，Q2 单季营收/净利润分别为14.1/2.11 亿元（环比+3.2%/+59.2%）。

    上半年精煤量价齐跌，但Q2 精煤单位成本环比下滑显著。公司上半年生产原煤395万吨（同比+7%），其中精煤/混煤分别为171/ 223 万吨（同比-8%/+22%）；精煤产量下降主要是一季度电煤“保供”政策下，公司煤炭产量向混煤倾斜，预计后续季度精煤比例或向正常水平回归。上半年商品煤销量427 吨（同比+7%），精煤/混煤销售均价分别为1130/249 元/吨（同比-13%/-9%），吨煤销售成本448 元（同比-12%）。Q2 单季精煤吨毛利约369 元（同/环比-19%/+47%），毛利环比大幅上升主要因为精煤成本环比大幅下行（Q2 单季吨精煤成本约为732 元/吨，环比下滑约19%）。

    区域龙头成长预期明确。公司作为区域煤炭龙头企业，有望长期受益于集团和区域的资源整合。公司目前有恒普公司发耳二矿一期（90 万吨）及马依煤矿（一井240万吨）两座矿井在建，预计分别于今明两年陆续投产，同时发耳二期150 万吨项目已取得核准。此外，公司目前已从集团获得盘南公司54.90%的股权，新增控股产能330 万吨，集团承诺盘南公司2020～2022 年净利润不低于1.40/2.18/2.34 亿元，今年开始将为公司带来新的业绩增量。

    风险因素：区域安全生产风险较大，影响公司产量释放的稳定性；煤价下滑。

    投资建议：考虑上半年业绩基数，我们下调公司2020~2022 年EPS 预测至0.49/0.59/0.70 元（原预测0.61/0.67/0.74 元），当前价5.86 元，对应2020～22年P/E12/10/8x，给予2020 年P/E15x，对应目标价7.35 元，维持“买入”评级。