投资要点：

    　　维持盈利预测和目标价，维持增持评级。维持公司2020~2022年EPS至0.61、0.88 、1.08 元。上市以来平均分红率61%、静态股息率6.8%，高股息助公司穿越周期。维持7.92 元目标价，维持增持评级。

    　　产能释放将打消市场担忧。对于焦煤企业，市场主要担忧未来投资端的增速减弱会带来焦煤价格未来将下行，公司盈利将随行业下滑。我们认为市场供需均衡，焦煤价格不存在大幅下滑基础，且随着未来公司产能的释放，受贵州电煤保供政策影响减弱后精煤产量将显著提升，带动煤炭综合销售价格上涨。

    　　产能的扩张将为公司带来质变。1）公司是西南地区最大煤企，通过自建、技改、收购集团资产，目前已经实现产能较2019 年增长480 万吨（+53%），2021 年预计仍有345 万吨产能待增加，届时较2019 年末的910 万吨接近翻倍，2022~2023 年产能存在三倍增长空间。2）公司作为区域大型国企，过去承担较大的电煤保供任务，未来贵州省煤炭产能释放将使区域保供压力减小，压制盈利因素解除，测算精煤洗出率每提升1%将带动现有产能5%的毛利增长。3）公司煤炭业务人力成本占比超过40%，但结合未来发展形势，本部技改煤矿预计将很少新增员工，产能的增加将推动吨煤成本下降。

    　　催化剂。1）贵州电煤保供政策松动；2）新产能投入运营。

    　　风险提示。煤价大幅下跌；在建工程进度不及预期；持续受区域政策影响。