事件：公司发布2020 年三季报，2020Q1-Q3 实现总营业收入48.2 亿元，同比下降15.4%；实现归母净利润6 亿元，同比下降39.8%。2020Q3 单季实现总营业收入17.03 亿元，环比增长45.6%；归母净利润2.28 亿元，环比增长8%。

    　　Q3 单季煤炭毛利环比提升，增量产能即将进入集中投产期三季度煤炭毛利环比增长，盘南公司并表增厚业绩，新增产能即将陆续进入投产期，支撑未来业绩增长。我们维持公司盈利预测，预计公司2020/2021/2022 年度分别实现归母净利润9.1/13.5/14.8 亿元，同比变化-16.5%/48.3%/9.4%；EPS 分别为0.55/0.82/0.89 元，对应当前股价，PE 为10.9x/7.3x/6.7x。维持“买入”评级。

    　　Q3 单季业绩环比增长，盘南公司并表增厚业绩2020Q3 单季公司实现归母净利润2.28 亿元，相较于Q2 单季2.11 亿元（调整前），环比增长8%，考虑到三季度内盘南公司完成并表，一定程度增厚业绩，以可比口径来看公司三季度单季业绩或基本平稳。

    　　Q3 单季煤炭板块毛利环比提升，主因产销量大增对冲价跌2020Q3 单季煤炭板块毛利6.4 亿元，环比增长42.1%，毛利率为32.5%，环比下降1.1pct。当期实现商品煤产/销量332/348 万吨，环比增长60.7%/58.3%，自产煤销量331 万吨，环比增长60%，主因盘南公司并表响水矿贡献新增产量。Q3单季吨煤价格570 元/吨，环比下降7.2%；吨煤成本384 元/吨，环比下降5.8%；吨煤毛利185 元/吨，环比下降10%，主因价格下挫侵蚀吨煤盈利。

    　　新增产能进入集中投产期，澳煤禁令利好国内焦煤龙头公司现有技改或在建的新增产能共计约600 万吨，其中预计在2021 年二季度之前可正式投产的产能共计330 万吨：月亮田矿技改扩产60 万吨、山脚树矿技改扩产60 万吨、马依西一井一采区在建120 万吨、发耳二矿西井一期在建90 万吨。

    　　大量优质产能投产将为公司未来业绩增长提供支撑。另外，澳煤进口禁令将收紧国内炼焦煤供给，形成的优质炼焦煤缺口或主要由国内产地增产替代，且焦煤价格补涨有望获得支撑，公司作为西南地区炼焦煤龙头，或将在量价两端均受益。

    　　风险提示：经济恢复不及预期；煤炭价格下跌超预期；新增产能进度落后预期。