事件：2020 年10 月30 日，公司发布三季报，前三季实现营业收入48.22 亿元，同比减少15.43%；归属于上市公司股东的净利润5.995 亿元，同比减少39.77%。

    　　点评

    　　三季度净利润环比抬升：据公告测算，三季度实现归母净利润2.56亿元，环比增长21.03%。

    　　三季度煤炭以量补价，毛利环比提升：前三季度公司实现煤炭产量726.69 万吨，同比增长1.42%，销售商品煤775.16 万吨，同比增长1.51%,其中自产煤728.72 万吨，同比增长1.99%。商品煤综合售价597.83 元./吨，同比下降17.39%，商品煤综合销售成本为419.39 元/吨，同比下降6.61%，商品煤吨煤毛利178.45 元/吨，同比下降35.02%，毛利率29.85%，同比下降8.1 个百分点。

    　　三季度单季度来看，商品煤产量331.77 万吨，同比下降4.64%，环比增长60.74%，销量347.92 万吨，同比下降4.69%，环比增长58.29%。

    　　煤炭业务实现毛利6.41 亿元，同比下降33.15%，环比增长41.45%。吨煤销售收入567.87 元/吨，同比下降12.07%，环比下降7.52%，吨煤成本383.7 元/吨，同比上升0.12%，环比下降5.95%。吨煤毛利184.18元/吨，同比下降29.86%，环比下降10.61%，毛利率32.43%，同比下降8.23 个百分点，环比下降1.12 个百分点。

    　　后续产能释放潜力大：目前盘南公司（主要资产响水矿330 万吨/年）已并表，除此以外公司2020 年仍有505 万吨新增产能潜力待释放：据公司2019 年年报，2020 年要加快矿井建设，力争新增产能505 万吨。

    　　重点是：1）恒普公司发耳二矿一期（90 万吨）力争在2020 年底建成投产；2）马依公司马依西一井一采区（120 万吨）力争在2021 年一季度建成投产；3）山脚树矿、月亮田矿、金佳矿技改扩能要基本完成；4）首黔公司杨山煤矿（120 万吨/年）兼并重组项目年底要实现开工建设；5.积极推进马依东一井、东二井等规划矿井前期手续办理。

    　　省内资源整合，公司有望受益：截至2019 年3 月末,盘江煤电集团有未上市产能3 对，合计产能165 万吨/年。据公告，贵州省委省政府从战略高度出发，深入推进国有企业战略性重组，将原省直属的贵州水矿控股集团有限责任公司、贵州林东矿业集团有限责任公司、六枝工矿（集团）有限责任公司全部纳入盘江煤电集团，煤炭资源要素全部向盘江煤电集团集中，公司作为盘江煤电集团旗下的核心企业，有望受益于省内产业集中度的提升，除此以外，将全面聚焦煤炭主业主责，努力做强做优做大煤炭主业，不断夯实公司在西南地区的龙头地位。

    　　投资建议：给予买入-A 投资评级，6 个月目标价6.24 元。公司地处黔西南地区，主要销往云南、贵州、四川等地区，这些地区为去产能主要地区，供给缺口大，公司区域需求优于其他焦煤公司。我们预计公司2020 年-2022 年的净利润为8.91 亿元，12.95 亿元以及14.59亿元。

    　　风险提示：煤价大幅下跌；新建产能建设不达预期；产量不达预期，资产收购存在不确定性。