事件概述
盘江股份2020 年12 月14 日晚间公告，拟向贵州首黔资源开发有限公司（下简称“首黔公司”）增资1.28 亿元，公司持有首黔公司股比将从46.64%增至52.33%，实现绝对控股，首黔公司将并表。首黔公司杨山煤矿当前产能30 万吨/年，拟技改至120 万吨/年，已于今年10 月取得120 万吨/年采矿许可证并于10 月底开建。
同日晚间公告，公司已与贵州盘江电力投资有限公司（下简称“盘江电投”）签署了《盘江新光2×66 万千瓦燃煤发电项目实施主体变更之合作意向协议》，拟将已核准的盘江新光2×66 万千瓦燃煤发电项目实施主体由盘江电投变更为盘江新光发电，并由盘江新光发电具体实施已核准发电项目的投资建设、生产运营等，最终实现煤电联营、协同发展。盘江新光发电拟定首期注册资本为2 亿元，盘江股份以自有资金货币方式全额认缴，公司持有盘江新光发电100%的股权。该发电项目总投资48.3 亿元，按照电力行业项目资本金不低于20%的要求，盘江新光发电注册资本金不低于9.66 亿元。
公司绝对控股首黔公司，杨山煤矿30 万吨/年产能入表，并拟技改至120 万吨/年。杨山煤矿是西南地区稀缺的主焦煤，建成后单吨盈利预计显著高于公司原有矿井的平均水平。
公司拟以1.28 亿元增资首黔公司，实现绝对控股，首黔公司旗下杨山煤矿将并表。杨山煤矿当前产能30 万吨/年，已核增至120 万吨/年（技改），并已于2020 年10 月30 日正式开工建设。
首黔公司原为首钢旗下公司，2018 年，首钢产投将其持有首黔公司51%股权无偿划转给了盘江控股。债务问题逐步解决后，首黔公司逐渐减亏，并于2020 年上半年扭亏。
杨山煤矿技改扩能项目，主要实施纳木井田优质煤炭资源开发，建设规模120 万吨/年，项目总投资约16 亿元，矿井建设工期约48 个月，保有煤炭资源储量3.68 亿吨，设计可采储量2.36 亿吨，矿井服务年限为131 年，煤种主要为焦煤、其次为瘦煤，煤质为低灰、低硫、中高发热量。杨山煤矿主要煤种为西南地区稀缺的主焦煤，目前仅30 万吨/年的产能，在疫情的负面影响下仍然在今年上半年扭亏为盈，预计建成120 万吨/年产能后单吨盈利将显著高于公司原有矿井的平均水平，有望成为公司重要的利润贡献增量。
公司拟2 亿元设立盘江新光发电，实施2×66 万千瓦燃煤发电项目建设及运营。自建电厂一是可消纳公司未来以动力煤为主的新建矿井，二是受益于公司因保供而偏低的动力煤售价。
公司拟2 亿设立盘江新光发电，通过与关联方盘江电投签订协议，将已核准的盘江新光2×66 万千瓦燃煤发电项目实施主体由盘江电投变更为盘江新光发电。
贵州省动力煤实施保供政策，动力煤价为政府指导定价，近年煤价保持在基本固定的水平，且低于周边的市场价格，公司的动力煤在有关补贴下仅保持盈亏平衡。通过自建电厂，一定程度受益于自身偏低的动力煤售价。同时，公司未来的新建矿井马依、恒普矿以及收购的盘南矿均以贫瘦煤为主，动力用煤占比高于公司体内原有矿井，自建电厂能够消纳部分未来的动力煤增量。
西南地区未来粗钢产能将大量释放，焦煤价格预计中长期趋势向上。区域焦煤供需格局叠加公司自身产能的增长空间，我们认为公司具有很大的业绩弹性。
焦煤价格是影响公司业绩的关键因素。伴随广西柳钢防城港基地等大型钢铁项目建成，以及云南、四川等地的粗钢置换产能释放，预计未来西南区域焦煤需求将不断增长，且明年开始粗钢产能将加快释放。全国来看，今年底焦炭大量关停，明年焦炭置换产能亦将陆续释放。焦煤价格预计中长期趋势向上，且西南焦煤走势将显著优于全国。区域焦煤供需格局叠加公司自身产能的增长空间，我们认为公司具有很大的业绩弹性。
维持2020-22 年盈利预测9.0/12.5/15.9 亿元，同比分别-17%/+39%/+27%，维持目标价8.98 元，重申“买入”评级。
近期焦煤价格上涨符合我们此前预期，维持公司2020-22 年归母净利预测9.0/12.5/15.9 亿元，同比分别-17%/+39%/+27%，对应EPS 0.54/0.76/0.96 元，对应PE 分别为14/10/8 倍。
公司产能有翻倍空间，中长期煤价继续趋势向上，单位成本有下降空间，同时公司保持较高的分红率，兼具成长性与高股息。公司过去十年平均分红率67%，2019 年分红率 61%，以2020 年12 月14 日收盘价7.8 元/股测算，以偏保守的61%外推至未来三年，2020/21 年股息率分别为4.2%/5.9%。我们继续看好公司未来的业绩修复和增长空间，维持目标价8.98 元/股，重申“买入”评级。
风险提示
宏观经济系统性风险；公司技改及在建矿投产进度不及预期；西南地区基础设施投资增速下滑超预期；西南地区的新增钢铁产能投产不及预期；贵州省内电煤需求超预期，挤占精煤产量；进口煤限制放开超预期，广西进口增加。