公司发布 2020 年主要经营数据：公司 2020 年全年煤炭销量 1036.26 万吨，同比增长2.20%（上期数据经重述，下同）；煤炭销售收入 62.09 亿元，同比减少 13.31%；毛利18.55 亿元，同比减少 26.17%。

    　　事件评论

    　　煤炭业务以量补价，公司业绩拐点向上趋势有望确立。随着公司技改及新增产能不断释放，公司 2020 年煤炭销量为 1036.26 万吨，同比提升 2.20%，其中自产煤销量 977.04 万吨，同比提升 3.55%。价格方面，虽然公司全年吨煤收入同比下跌15.18%，但受益于西南地区相对独立的区位环境，使得公司所在地煤价跌幅低于全国主要煤产区，表现出较强的抗跌性：2020 年，贵州六盘水主焦煤车板价同比下跌 11.14%，显著低于山西吕梁主焦煤市场价下跌幅度（25.34%）。此外，受益于下游需求向好，公司四季度吨煤收入见底回升，环比提升 6.22%。在量价齐升下，公司业绩拐点向上趋势有望确立。

    　　做大煤炭主业，布局“煤电联营”，公司业绩有望增厚。为做大做强煤炭主业、解决同业竞争问题，12 月 15 日，公司宣布对首黔公司增资 1.28 亿元，达到绝对控股。首黔公司下属杨山矿煤种主要为焦煤，现拟通过技改从 30 万吨/年扩能到 120万吨/年，预计投产时间将在 2024 年-2025 年之间。此外，公司同日还宣布拟将盘江电投取得核准的盘江新光 2×66 万千瓦燃煤发电项目实施主体变更为盘江新光发电。假设年利用小时为 4000 小时，该项目有望为公司带来超过 50 亿千瓦时发电量，为公司带来增量收入超过 16 亿元，增厚公司业绩。

    　　独具成长潜力的西南焦煤龙头，未来业绩有望持续改善。受益于西南经济的较高增速和小矿林立下去产能压力增大，需强供弱下公司未来吨煤收入上行趋势有望持续。此外，受技改及新增矿井影响，公司 2021-2022 年期间预计产能扩张至 2000万吨以上，利好公司业绩持续改善。

    　　投资建议与估值：基于公司最新财务数据，我们调整公司盈利预测，预计公司 2020-2022 年 EPS 为 0.53 元、1.01 元、1.49 元，对应 PE 分别为 13.52 倍、7.04 倍和4.78 倍，维持公司“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1. 煤价非季节性下跌风险；

    　　2. 矿井生产与建设进度不及预期风险。