事件：2021 年4 月19 日，1）公司发布2020 年年度报告，公司年内营业收入64.81 亿元，同比减少12.58%;归属于上市公司股东的净利润8.62 亿元，同比减少28.85%。2）发布非公开发行A 股股票预案，本次非公开发行股票募集资金总额不超过35 亿元(含)，在扣除发行费用后拟全部用于盘江新光2×66 万千瓦燃煤发电项目、偿还银行借款及补充流动资金。

    　　点评

    　　煤价下滑，毛利率小幅下移：2020 年公司生产商品煤975.06 万吨，同比增加2.44%，其中自产精煤407.67 万吨，同比下降0.25%；销售商品煤1036.26 万吨，同比增加2.2%；其中销售精煤425.79 万吨，同比下降3.97%，销售混煤609.29 万吨，同比增加7.22%。根据公告测算商品煤综合售价599.19 元/吨，同比下降20.85%，其中精煤售价1078.1元/吨，同比下降14.31%；混煤售价265.5 元/吨，同比下降5.38%。成本方面，综合销售成本420.2 元/吨，同比下降15.1%，其中精煤销售成本754.4 元/吨，同比下降9.01%，混煤销售成本187.4 元/吨，同比上涨5.71%。综合来看，煤炭业务毛利率29.82%，同比下降5.21 个百分点。

    　　煤炭产能增长较快：公告显示，在建产能方面，金佳矿佳一采区（90万吨/年）顺利投产；盘南公司股权并购如期完成，新增产能330 万吨/年；首黔公司股权重组实现公司绝对控股，新增产能30 万吨/年；公司煤炭产能达到1360 万吨/年，较上年增长49%。技改产能方面，山脚树矿、月亮田矿、土城矿技改扩能已进入联合试运转，预计新增产能315 万吨/年。火铺矿、响水矿技改扩能取得阶段性进展。此外，杨山煤矿（120 万吨/年）技改项目正式开工建设，马依、恒普基建项目工程进度分别达到81.75%与95.42%，未来有望贡献产量增量。

    　　募集资金建设电力项目，实现产业链延伸：据公告，公司投资设立新光公司建设盘江新光2×66 万千瓦燃煤发电项目，项目总投资48.3亿元（拟使用募集资金24.5 亿元），该项目位于盘州市境内，盘州市盘江矿区是国家14 个大型煤炭基地重要矿区之一，全矿区煤炭资源储量丰富；矿区内现有矿井超过80 对，且煤炭产能稳步提升，原料煤成本有保障且有利于公司混煤（动力煤）的就地转化，实现产业链延伸。

    　　坚持高比例分红，股息率5.38%：据公告，公司拟每10 股派息4 元（含税），累计派发现金股利6.62 亿元，股利支付率76.78%，股息率5.38%，处于行业领先水平。

    　　焦煤供给有望收缩，利好公司业绩释放：山东省新旧动能转换综合试验区建设领导小组印发《全省落实“三个坚决”行动方案（2021—2022 年）》，将退出煤炭产能3400 万吨/年，由于退出矿井均处于焦煤产区，因此焦煤供给有望收缩。公司作为西南地区焦煤龙头，有望受益于焦煤短缺带来的价格上涨。

    　　投资建议：给予增持-A 投资评级，6 个月目标价8.64 元。我们预计公司2021 年-2023 年的净利润为11.89 亿元，14.44 亿元以及17.74亿元。

    　　风险提示：煤价大幅下跌；新建产能建设不达预期；产量不达预期。