本报告导读：

    　　全年业绩受煤价影响有所下滑，但精煤产量开始恢复、单位成本下降明显，产能已经实现大幅扩张，未来仍有发翻倍空间。拟定增不超过35 亿助力远期发展。

    　　投资要点：

    　　维持盈利预测和增 持评级。公司披露2020年报，全年收入64.8亿、归母净利8.6 亿、扣非7.2 亿，由于2020 年8 月盘南公司并表需要追溯口径，调整后同比分别下滑12.6%、28.9%、22.5%，业绩略低于预期。公司2020Q1受疫情影响为业绩低点，此后连续三个季度盈利增长（Q-14 分别1.33、2.11、2.28、2.63 亿元）。维持2021~2022 年EPS 预测0.95、1.16 元，预测2023 年EPS1.30 元，维持9.6 元目标价和增持评级。

    　　精煤产量恢复、单位成本下行。精煤产销量408 万吨，追溯口径基本持平，业绩恢复慢主要受制价格。全年自产煤单位毛利190 元/吨，较2019年的287 元/吨有所下降，其中销售均价599 元/吨，单位成本409 元/吨；2019 年同期分别为743、457 元/吨。销售价格是导致业绩下滑的主要原因，主要由于精煤产量一季度下降以及煤价下跌，但这两个影响因素目前均已恢复。产量的提升已经带动单位成本大幅下降。

    　　产能扩张有序，远期翻倍。公告煤炭产能达到1360 万吨/年，同比增长49%，考虑到已经试运转的技改矿（山脚树、月亮田、土城）后产能达到1675 万吨/年。根据我们测算仅考虑当前在手的建设、待建和技改项目，2025 年总产能预计将在3200 万吨以上，较当前仍有翻倍空间。

    　　分红稳健，静态股息率5.4%，融资助推发展。拟向不超过35 名投资者定增不超过35 亿元投资新光2*66 燃煤发电项目（24.5 亿）、还贷补流（10.5亿），发行短期或将摊薄收益，但有助于长期成长。

    　　风险提示。在建工程进度不及预期；区域政策影响。