事件描述

    　　公司发布2020 年年报数据：2020 年，公司实现营业收入64.81 亿元，同比减少12.58%；归母净利润8.62 亿元，同比减少28.85%；基本每股收益0.52 元/股。

    　　事件评论

    受煤价及精煤销量占比下降影响，公司营收下降。煤炭业务方面，2020 年煤炭业务收入同比下降13.28%主要与疫情导致上半年焦煤价格下降、精煤销量占比下降有关。虽然公司2020 年煤炭产能较上年增长49%、全年商品煤销量同比提升2.2%，但受焦煤价格下降叠加毛利率较高的精煤销量占比下降影响，公司精煤业务营收下降16.3%，混煤业务营收下降3.48%。电力业务方面，2020 年营收下降33.7%的主因系本年电厂锅炉进行大修，发电小时数减少导致电力业务收入整体下降。机械业务方面，受公司机械业务毛利率提升影响，机械业务营收同比上升6.21%。

    成本控制增强，三费下降明显。煤炭业务方面，受技改扩能、固定资产转资计提折旧影响，公司煤炭业务成本中材料费、折旧费均有上涨；而搬迁补偿减少、社保费用2-6 月减半征收叠加外购煤下降则降低了煤炭业务营业成本。综合来看，煤炭业务成本总体下降6.34%。电力业务方面，受电厂锅炉大修、发电小时数减少影响，电力业务总成本同比下降31.73%。机械业务方面，受机械业务自动化技术升级改造影响，材料费同比增长10.95%；然而由于职工薪酬降幅较大，综合来看，机械业务成本仅上涨4.34%。此外，在贷款利率下行、职工薪酬和差旅费下行等情况下，公司三费下降明显。但在智能化转型下，公司研发费用同比增长5.68%。

    独具成长潜力的西南焦煤龙头，未来业绩有望持续改善。随着山脚树矿、月亮田矿、土城矿技改扩能已进入联合试运转，公司未来增量主要集中在火铺矿、响水矿和杨山矿技改上，预计公司2023 年左右产能将扩张至2000 万吨以上，利好公司业绩持续改善。此外，受益于西南经济的较高增速和小矿林立下去产能压力增大，需强供弱下公司未来吨煤收入上行趋势有望持续。

    投资建议与估值：基于公司最新财务数据，我们调整公司盈利预测，预计公司2021-2023 年EPS 为0.95 元、1.15 元、1.58 元，对应PE 分别为7.65 倍、6.32 倍和4.62 倍，维持公司“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1. 煤价非季节性下跌风险；

    　　2. 矿井生产与建设进度不及预期风险。