量价齐升推动Q1 业绩改善，有望受益焦煤供给收紧。维持“买入”评级公司发布一季报，2021Q1 实现营收17.2 亿元（同比+17.7%）；归母净利润2.07亿元（同比+55.2%）；扣非后归母净利2.0 亿元（同比+127%）。2021Q1 业绩实现大幅增长，除去2020Q1 疫情低基数因素外，煤炭量价齐升贡献主要业绩增长。

    　　当前焦煤价格趋势向好，同时公司增量产能有序推进，成长潜力凸显，业绩或将受益量价齐升。我们维持公司盈利预测，预计公司2021-2023 年归母净利润13.5/14.8/16.1 亿元，同比增长56.7%/9.4%/9.2%；EPS 分别为0.82/0.89/0.98 元，对应当前股价，PE 为8.8/8.1/7.4 倍。维持“买入”评级。

    　　煤炭业务量价齐升，吨煤毛利大幅改善

    　　产销量大增。2020Q1 实现煤炭产/销量236/254 万吨（同比+25.4%/+22.5%），主因盘南公司并表，追溯调整后同比分别+9.7%/+8.4%，增幅仍然显著。其中精煤/混煤销量分别为103/130 万吨，精煤比例为42%，同比持平。煤价稳中有涨。吨煤价格（不含税）为649 元/吨（同比+2.9%），分煤种来看，精煤价格同比+5.7%，混煤价格同比-3.1%。成本下降，吨煤毛利大幅改善。吨煤成本同比下降8.1%至452 元/吨，吨煤毛利为197 元/吨，同比大增41.4%，毛利率达到30.4%（同比+8.3pct）。煤炭板块毛利同比增长91.2%。

    　　公司进入产能快速扩张期，新建矿井&技改扩容同步推进2020 年公司产能快速扩张：金佳矿佳一采区（90 万吨）顺利投产，盘南公司并表新增响水矿330 万吨，增资控股首黔公司新增杨山矿30 万吨，2020 年底产能达到1360 万吨，同比+49%。增量产能有序推进。技改扩产：山脚树、月亮田、土城矿技改已联合试运转，预计新增产能315 万吨，火铺、响水矿技改取得阶段性进展；杨山矿（120 万吨）技改项目正式开工建设。新建矿井：马依西一井240万吨在建，首采区120 万吨预计2021 年底建成试运转；恒普公司发耳二矿西井240 万吨在建，一期90 万吨预计2022 年上半年建成试运转。

    　　山东去产能收紧焦煤供给，利好西南焦煤龙头近期山东发布《全省落实“三个坚决”行动方案（2021—2022 年）》，要求2021年内退出煤炭产能3400 万吨，均为焦煤矿，或将减少炼焦煤产量约2900 万吨，按洗选率40%精煤口径估算，减量约为2020 年全国炼焦精煤产量的2.4%。叠加澳煤禁运及产地安全/环保限产等因素，此举将进一步收紧全国焦煤供给，加剧焦煤缺口形成，支持焦煤价格走强。公司作为西南焦煤龙头，有望受益焦煤涨价。

    　　风险提示：经济恢复不及预期；煤炭价格下跌超预期；新增产能进度落后预期。